在A股市場創(chuàng)出2449點的新低之際，國務(wù)院副總理劉鶴在對近期經(jīng)濟金融熱點問題答記者問中提出，要堅定不移地支持民營企業(yè)發(fā)展。我們相信針對民營企業(yè)的信用危機正在得到解決，市場的積極信號正在累積，并逐步從量變到質(zhì)變，從而帶領(lǐng)市場走出僵局。第一時間，我們提出了股市歷史大底已經(jīng)出現(xiàn)的鮮明觀點。
我們認為接下來市場將會走出一波反轉(zhuǎn)行情，中期市場將震蕩上行。那么對于投資者而言，我們?nèi)绾螀⑴c這波行情呢？從結(jié)構(gòu)上來看，我們認為國有企業(yè)會成為此輪行情的反彈先鋒。
盡管，導致這一輪市場大幅下跌的一個重要因素是民營企業(yè)信用危機，進一步引發(fā)了“國進民退”、“制度中性”等的討論。但正如劉鶴副總理所說，在中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中，民企和國企并非相互替代的零和博弈關(guān)系，而是定位為“高度互補、互相合作、互相支持”的。因此，我們提出的國企會是本輪市場反彈的先鋒，并不是基于所有制的討論，而是從國有企業(yè)的盈利和估值角度做出的判斷。
首先，從我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，國有企業(yè)廣泛分布于產(chǎn)業(yè)鏈的上、中、下游。在我國工業(yè)化大發(fā)展的過程中，國有企業(yè)作為大工業(yè)、大制造的主力，締造了以汽車、家電等為代表的支柱產(chǎn)業(yè)。同時在下游關(guān)系國計民生的領(lǐng)域，誕生了以茅臺、伊利等為首的一批優(yōu)秀國有企業(yè)。經(jīng)歷了供給側(cè)改革的淬煉，從深層次看，國有企業(yè)的資產(chǎn)負債表得到了明顯的恢復(fù)；從表觀指標來看，產(chǎn)品價格創(chuàng)出新高，企業(yè)盈利處于歷史高位。所謂“廣積糧，高筑墻”，國有企業(yè)在過去幾年中積累的安全墊足夠高，形成了更加穩(wěn)定的業(yè)績保障。而民營企業(yè)融資難問題的解決需要時間才能轉(zhuǎn)化成業(yè)績，民營信用的恢復(fù)需要政府和社會各方力量的眾志成城。而在全市場風險偏好較低的情況下，業(yè)績的確定性是投資者首要考慮的問題，而從即期來看，國有企業(yè)顯然更有優(yōu)勢。
其次，從估值角度來看，國有企業(yè)所處的行業(yè)大多盈利和估值的匹配度更好，具備更大的反彈彈性。我們以白酒和食品類國有企業(yè)為例，估值中樞已經(jīng)回到了20-25倍，而汽車、家電等更接近消費端的制造業(yè)國有上市公司大多估值已經(jīng)回落到10-15倍之間，處于歷史估值區(qū)間的下限。
鑒于以上分析，我們認為無論從基本面還是估值角度，當前國有企業(yè)具備更好的反彈動能，更有望成為此輪反彈的先鋒。展望未來，我們堅信國企和民企必然成為我國經(jīng)濟增長的雙引擎，在各自的領(lǐng)域發(fā)揮重要的作用。
