弘毅遠(yuǎn)方投資研究部副總經(jīng)理：周鵬
周鵬先生曾任高盛集團(tuán)高級分析師，后入哥倫比亞大學(xué)攻讀MBA。 2010年加入弘毅，在國企改制、消費、TMT、制造業(yè)等行業(yè)參與了多個PE項目的投資及管理，投資總額30多億。2015年起加入弘毅遠(yuǎn)方基金管理有限公司籌備組，現(xiàn)任投資研究部副總經(jīng)理。
周鵬先生依托其豐富的一級市場投資經(jīng)驗，在從事二級市場投資中，在有效控制風(fēng)險的基礎(chǔ)上獲得了良好的收益。在筆者采訪的過程中，周鵬先生對目前市場回調(diào)原因、市場未來走勢、可把握投資機會、國企發(fā)展空間、國企改革投資難點等問題進(jìn)行了深入分析，下面筆者帶各位一起研讀周鵬先生對相關(guān)問題的解析。
對市場的看法
1、今年以來上證指數(shù)跌破2700，跌幅20%以上，您認(rèn)為影響市場行情的主要因素是什么？下半年導(dǎo)致A股回調(diào)的主要因素將會產(chǎn)生哪些變化？
今年除了一月份之外基本是下跌的，導(dǎo)致下跌的內(nèi)因主要是市場對資管新規(guī)過度解讀引起的恐慌情緒，外因是中美貿(mào)易摩擦。為什么說對資管新規(guī)的市場情緒是今年行情的主線呢？因為推動股市漲跌的是資金，而對資管新規(guī)的市場反應(yīng)是今年影響資金的主要因素。在資管新規(guī)的壓力下，影子銀行的非標(biāo)產(chǎn)品快速撤出。非標(biāo)產(chǎn)品和股市的關(guān)系包括直接和間接兩個方面：直接的關(guān)系體現(xiàn)在市場中存在的股權(quán)質(zhì)押，這些股權(quán)質(zhì)押一旦被平倉或者退出，這些非標(biāo)產(chǎn)品就會賣出，對市場形成直接資金壓力；間接關(guān)系是和非上市公司股權(quán)有關(guān)，當(dāng)企業(yè)家資金緊張的時候，就會拋售上市公司有流動性的股票，也會導(dǎo)致資金流出。
中美貿(mào)易摩擦是導(dǎo)致市場下跌的另一原因，其實我們可以看到市場在今年特朗普提出500億、2000億，500億實施，然后2000億的10%關(guān)稅變成25%，這一系列的時點上，市場都有比較大的下跌。
現(xiàn)在影響市場下跌的這兩個主要因素發(fā)生了一定的變化。市場已經(jīng)較充分反映了緊信用和貿(mào)易戰(zhàn)的緊張預(yù)期，對未來可能的不確定也有了充分的預(yù)期。從長期來看，我們對股市還是充滿希望的，因為股市承載的是中國的轉(zhuǎn)型升級和創(chuàng)新發(fā)展，這些都需要提高融資比率，但是融資比率的提高不能靠銀行，還是得靠資本市場，所以，從投資的角度來看，現(xiàn)在反而是一個挖掘價值股的好時機。
另外，股市的政策底和估值底已經(jīng)明確出來了，在資管新規(guī)細(xì)則出來以后我們看到一個邊際的放松，包括貨幣政策的影響，都是政策底的信號。我們再說估值底，現(xiàn)在的估值底已經(jīng)和過去幾年的估值底基本一致了。在這種情況下，大家在等的就是市場的底部，但市場底是磨出來的，等待的是各種資金買入賣出力量的博弈結(jié)果。
2、您認(rèn)為下半年哪幾個行業(yè)或者板塊會有一定的機會？
在我們國企轉(zhuǎn)型升級基金的策略中，我們會在國資占主導(dǎo)地位的行業(yè)中，優(yōu)選有競爭力以及與國家大的戰(zhàn)略趨同的行業(yè)，作為我們的配置重點。從目前的行業(yè)配置來看，5G和軍工是有長期穩(wěn)定性的。原來托底經(jīng)濟(jì)的是基建、地產(chǎn)，而現(xiàn)在政府對地產(chǎn)的態(tài)度已經(jīng)非常明確了。由于中美貿(mào)易摩擦，中央需要做好一個長期防御準(zhǔn)備，找到更多便于把控的投資領(lǐng)域。5G是一個很好的切入點：一是規(guī)模大，有10萬億的量；第二，中央政府可以有力引導(dǎo)；第三，它只是早投和晚投的問題，是整個科技的必然趨勢。5G不僅能對短期經(jīng)濟(jì)有一個促進(jìn)作用，另外還可以衍生新興產(chǎn)業(yè)，這和5G轉(zhuǎn)型方向一致。
第二是軍工，中美摩擦是長期性的，如果國防力量不夠強大，我國就不能控制博弈和談判結(jié)果，從中央政府角度國防要重視。從微觀角度，十三五計劃中每個5年都會有資金支持這一行業(yè)。我們在和軍工企業(yè)交流過程中發(fā)現(xiàn)企業(yè)訂單在加速，所以無論從宏觀還是微觀，軍工是一個確定性的機會。
對國企改投資的看法
1、目前市場上有39只國企改革主題基金（wind數(shù)據(jù)），但業(yè)績相差較大，您認(rèn)為國企改革的投資空間在哪里？
從行業(yè)層面來看，5G和軍工基本都是國企，這兩個方向都會帶來投資機會。中央政府近年出臺的政策，都是有利于國企的，例如：供給側(cè)改革、環(huán)保政策、稅保政策。雖然政策沒有明確偏向于國企，但執(zhí)行過程中資源是向國企傾斜的。
首先，從政策層面上國家給予了國企改更多的發(fā)展空間。十八屆三中全會中提出了有關(guān)國企改的“1+N”框架。另外，從部委層面發(fā)出了多條有關(guān)國企改的政策。近期，國資委又發(fā)出了雙百行動，由國務(wù)院國有企業(yè)改革領(lǐng)導(dǎo)小組選取百家中央企業(yè)子企業(yè)和百家地方國有骨干企業(yè)，在2018-2020年期間實施深入推進(jìn)改革，在以往混改的基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴圍。之前出的所有國企改革都是由國資委主導(dǎo)，這次改革的直屬機構(gòu)是國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)小組，相對之前的改革級別提高了；之前改革都是幾十家企業(yè)進(jìn)行，這次四百多個企業(yè)，數(shù)量也變多了，說明了國家對國企改革的重視。
其次，微觀層面上國企相對民企也有一定的優(yōu)勢。從融資方面，國企能以相對較低的利率拿到利息，而民企的利息要高一些，在資金面偏緊的狀態(tài)下，這會決定一個企業(yè)的生死存亡。再次從業(yè)績方面來看， 2017年和2018年，國企的利潤增長超過了民企，2018年上半年，國企凈利潤增速達(dá)到了13.88%，超過民營企業(yè)，體現(xiàn)出了更好的抗風(fēng)險能力和增長的潛力，所以說目前是投資國企的一個好的機會。
2、您認(rèn)為投資國企改的難點在哪里，弘毅遠(yuǎn)方投資國企改的優(yōu)勢在哪里？
相對于民營企業(yè)，國企的投資是有難度的。在投資的過程中，沒有一級市場投資經(jīng)驗的投資人很容易采取投資民企的方式投資國企，但是國企和民企是不同的?？磭?，最重要的是對機制、人和政策的理解，這也是投資國企的難點。
只有做過一級市場，才會有從上到下和國企進(jìn)行敞開溝通的機會。我們在做一級市場的過程中，把全國范圍的大部分國資委都跑過了，知道不同地方的國資委的不同風(fēng)格。首先要跟國資委形成良好的互動，了解他們對企業(yè)的一些看法。其次，看機制看人是個技術(shù)活，看機制不能只看有沒有股權(quán)機制?？礄C制實際上是看公司的機制里面是不是帶市場化的銷售，供應(yīng)鏈關(guān)系，市場化的制度，是看這些要點和同類國企比較是否具有優(yōu)勢。再次，國企的高層管理人員是任命的，所以要關(guān)注國企上市公司一把手，看他是不是能真正把企業(yè)做起來。所以，做國企投資關(guān)鍵看是不是懂國企，這也是導(dǎo)致國企投資基金業(yè)績分化比較大的原因。
3、您的投資理念和投資框架？
其實多年的一級市場投資經(jīng)驗對我做二級市場是非常有幫助的。在投資的過程中，我首先會用一級市場的投資方法和經(jīng)驗自下而上的尋找二級市場好的公司，以合適的價格買入持有，這一理念之所以有效是因為中國市場的有效性在不斷提升。A股市場有效性的提升主要是體現(xiàn)在兩方面。一方面A股市場量化策略的收益在不斷下降。在2015年和2016年時候量化收益率在10%左右，但是到了2017年和2018年量化策略的平均收益率在0左右。另外，近兩年看技術(shù)指標(biāo)進(jìn)行操作盈利情況也在不斷下降。在這種情況下找好的公司更重要的是看基本面，公司持續(xù)盈利的能力是非常重要的。
我們投資的過程中以好的估值進(jìn)入市場，賺的是公司盈利的錢，也利用價值投資理念以期實現(xiàn)長期穩(wěn)健跑贏市場。長期投資實現(xiàn)盈利是要看經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況的，我們假設(shè)GDP的增長在6%，但是好的公司的增長肯定不止6%，好企業(yè)的平均盈利應(yīng)該在10%-20%。所以，在買入的時點不是太差的情況下，應(yīng)該是能跑贏市場的。另外，現(xiàn)在市場的特點是穩(wěn)健盈利的公司能夠持續(xù)有好的表現(xiàn)，如果我們從2009年以ROE為指標(biāo)建立一個投資組合，那么它的收益率是遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏滬深300的，尤其是2016年和2017年跑贏的幅度更大。
買好公司能賺錢首先是因為很多人并不能做到知行合一。例如，大家都說茅臺好，但是茅臺股東數(shù)量全國只有8萬多個人，但是知道茅臺是好公司的人并不止8萬，也就是說當(dāng)你不買的時候是不能影響市場的。其實機構(gòu)并不怕大家知道一家公司好，因為機構(gòu)的執(zhí)行力是具有優(yōu)勢的。
第二個就是很多投資者不能準(zhǔn)確認(rèn)知一家公司的好壞。大家認(rèn)定的好公司是股價一段時間內(nèi)股價連續(xù)上漲的公司，但這是表象。通過仔細(xì)分析會發(fā)現(xiàn)，很多大家認(rèn)定的好公司其實離我們專業(yè)分析后定位為好公司的標(biāo)準(zhǔn)還是有距離的，所以我們對好公司的要求更加嚴(yán)格，是優(yōu)于市場認(rèn)知的更好的公司。
