根據(jù)我們之前的研究，我們判斷“目前僅是政策底，距離市場(chǎng)底的3個(gè)前提條件還不完全滿(mǎn)足”，“多看少動(dòng)，股市靜待一輪調(diào)整”，自7月27日以來(lái)滬指下跌超過(guò)5%，從2873點(diǎn)下跌至2720，成交量低迷。市場(chǎng)低迷的背后是投資者信心的缺失和入市資金的缺乏。資金面在資管新規(guī)微調(diào)后未出現(xiàn)明顯改善，而情緒面在中美貿(mào)易摩擦升級(jí)后則更加悲觀(guān)。從新增資金看，除了陸股通、QFII等外資持續(xù)增持A股外，還沒(méi)有明顯的其他新增資金入場(chǎng)跡象。在流動(dòng)性相對(duì)偏緊的狀態(tài)下，疊加政策面的堅(jiān)定降杠桿，市場(chǎng)短期將大概率保持震蕩走勢(shì)。
我們從基本面、政策面和資金面三方面來(lái)回顧一下經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)走勢(shì)。
首先，基本面上，7月以來(lái)，投資、消費(fèi)、進(jìn)出口三駕馬車(chē)，除了進(jìn)出口在美國(guó)加征關(guān)稅前有“搶運(yùn)”的情況使得數(shù)據(jù)略好于預(yù)期外，其他兩項(xiàng)都出現(xiàn)了明顯的下滑。
投資方面，7月份全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速累計(jì)同比增速5.5%，回到了自1999年以來(lái)的低點(diǎn)。其中，房地產(chǎn)起到支撐作用，同比反彈至10.2%，與地產(chǎn)相對(duì)應(yīng)的是基建投資增速大幅下行對(duì)固定資產(chǎn)投資增速形成了嚴(yán)重拖累。從政策調(diào)控方向來(lái)看，堅(jiān)定不移地控制房?jī)r(jià)過(guò)快上漲的基調(diào)不變，未來(lái)投資仍面臨壓力。為緩解基建項(xiàng)目的資金壓力，財(cái)政部重啟了支持地方債的發(fā)行，但這塊資金主要會(huì)用來(lái)“維穩(wěn)”和保證已開(kāi)工項(xiàng)目的進(jìn)行，留給新項(xiàng)目的空間受限。從中長(zhǎng)期來(lái)看，投資增速回歸理性將是我國(guó)從投資驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)體向技術(shù)驅(qū)動(dòng)型、消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)型的必經(jīng)之路。
消費(fèi)方面，7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月進(jìn)一步回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)所有大類(lèi)細(xì)項(xiàng)全部出現(xiàn)下滑，汽車(chē)、家電、家具等相關(guān)生產(chǎn)及消費(fèi)全面萎靡。我們認(rèn)為，過(guò)去消費(fèi)的高增長(zhǎng)很大程度上源于居民杠桿率的持續(xù)攀升，而居民杠桿達(dá)到50%后再繼續(xù)上加的空間已經(jīng)不大。在經(jīng)濟(jì)下行階段收入效應(yīng)減弱和房地產(chǎn)的擠出效應(yīng)下可以預(yù)見(jiàn)消費(fèi)暫時(shí)還看不到明顯反彈的驅(qū)動(dòng)力，短期內(nèi)大概率將保持個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)。
進(jìn)出口方面，7月以美元計(jì)價(jià)的中國(guó)出口同比增長(zhǎng)12.2%，增速高于市場(chǎng)預(yù)期和前值；進(jìn)口同比增長(zhǎng)27.3%，大幅高于市場(chǎng)預(yù)期。這里面有部分進(jìn)出口商趕在關(guān)稅生效之前提前發(fā)力的因素，也有人民幣貶值的影響。中美貿(mào)易戰(zhàn)雖然對(duì)A股市場(chǎng)的邊際負(fù)面影響在漸次減弱，但中美貿(mào)易摩擦的長(zhǎng)期性和艱巨性不能低估，未來(lái)進(jìn)出口壓力不減。
其次，政策面上，財(cái)政貨幣政策邊際寬松，但是整體政策收緊的趨勢(shì)仍然未變，資管新規(guī)的期限錯(cuò)配、過(guò)渡期、穿透審查3條限制也沒(méi)變，因此邊際寬松政策只是小修小補(bǔ)，預(yù)防出現(xiàn)系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)，并未看到去杠桿政策方向上的掉頭。
再次，資金面上，7月信貸投放力度加大。我們看到的是表內(nèi)資金在不斷增加，表外資金在繼續(xù)減少。出于對(duì)經(jīng)濟(jì)下行、貿(mào)易摩擦等的持續(xù)擔(dān)憂(yōu)，除了外資的配置性流入，其他資金入市A股的意愿不高。
綜上所述，我們判斷基本面有下行壓力，未來(lái)一段時(shí)間政策將進(jìn)一步收緊，中美貿(mào)易摩擦將呈長(zhǎng)期化趨勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)這些不確定因素已有充分預(yù)期，原先的不確定性已經(jīng)變?yōu)椤按_定”，因此我們判斷短期市場(chǎng)可能會(huì)處于消息的“真空期”，繼續(xù)保持震蕩格局。
目前很多行業(yè)還處于盈利自高點(diǎn)回落的過(guò)程中，整體反彈的機(jī)會(huì)不大。我們判斷受政治和經(jīng)濟(jì)雙重因素的影響，5G和軍工作為新基建抓手，需求增長(zhǎng)確定，有望成為兩個(gè)確定性的方向，后續(xù)有可能走出獨(dú)立于大盤(pán)的行情，成為震蕩格局下的穩(wěn)定器。
最近一段時(shí)間政策的微調(diào)希望能對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，但傳統(tǒng)依靠鐵公基的基建在中央政府到地方政府再到企業(yè)的傳導(dǎo)鏈條過(guò)長(zhǎng)不易把控，而5G以規(guī)模大、中央政府掌控力強(qiáng)、投資后能帶動(dòng)更多新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等優(yōu)勢(shì)成為確定的方向。近期5G整體進(jìn)度的實(shí)際推進(jìn)超出預(yù)期，對(duì)于政府而言，作為升級(jí)版的基建投資，早投5G可成為對(duì)沖未來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力的有效工具。
軍工產(chǎn)業(yè)則是另一個(gè)確定的機(jī)會(huì)。政治上看中美摩擦具有長(zhǎng)期性與復(fù)雜性，一個(gè)強(qiáng)大的軍工產(chǎn)業(yè)對(duì)后期中美的博弈及談判至關(guān)重要。微觀(guān)上看目前軍改已經(jīng)完成，之前由于架構(gòu)與人事未定而推遲的十三五投資計(jì)劃可能在未來(lái)3年加速完成，和部分軍工企業(yè)的交流也顯示軍工業(yè)務(wù)的訂單與項(xiàng)目都在加速。軍工企業(yè)的估值在連續(xù)下跌三年后也逐步趨于合理。
目前我們依然判斷權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)仍以震蕩為主，但5G和軍工有望作為確定性的機(jī)會(huì)推薦給大家。
