文靜、平和、睿智，是張鴻羽留給記者的第一印象。作為弘毅遠(yuǎn)方基金總經(jīng)理助理、投資研究部總經(jīng)理，張鴻羽有著長(zhǎng)達(dá)17年的投研積累，跟記者的交流，她始終笑語吟吟，聊起投資來，則是邏輯縝密、分析透徹。
作為一個(gè)女性基金經(jīng)理，她能夠更加細(xì)膩地從各處獲得投資“靈感”。她強(qiáng)調(diào)，投資要尊重常識(shí)，需要沉到生活中去，沉到衣食住行里去，發(fā)現(xiàn)消費(fèi)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。
或許是出于女性的細(xì)膩和敏感，也或許是出于長(zhǎng)期的思考和積累，她總是善于發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)。在絕對(duì)收益和相對(duì)收益領(lǐng)域，均具有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。
據(jù)悉，此次弘毅遠(yuǎn)方發(fā)行消費(fèi)升級(jí)基金，張鴻羽也將出任基金經(jīng)理。她認(rèn)為，在復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，消費(fèi)主題具有長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)。
融合三大優(yōu)勢(shì)聚焦消費(fèi)升級(jí)
在布局了國(guó)企轉(zhuǎn)型升級(jí)基金后，弘毅遠(yuǎn)方為何會(huì)選擇發(fā)行一只聚焦消費(fèi)領(lǐng)域的基金？業(yè)內(nèi)人士表示，該基金的發(fā)行融合了三方面的優(yōu)勢(shì)。
首先，弘毅投資具備16年的消費(fèi)投資經(jīng)驗(yàn)，對(duì)消費(fèi)相關(guān)領(lǐng)域有深刻了解和認(rèn)知。據(jù)悉，弘毅投資在消費(fèi)升級(jí)相關(guān)領(lǐng)域的投資總計(jì)達(dá)到90億人民幣左右，取得了優(yōu)異的投資回報(bào)。
其次，就該基金的擬任基金經(jīng)理張鴻羽而言，歷任傳媒、電子、通訊、軟件、家電、交運(yùn)行業(yè)分析師，對(duì)消費(fèi)領(lǐng)域認(rèn)識(shí)深刻，積累了豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。
第三，經(jīng)過了2018年市場(chǎng)的大幅調(diào)整，目前各消費(fèi)子行業(yè)的成長(zhǎng)性和估值處于性價(jià)比較高的區(qū)間，此外，14億人的消費(fèi)升級(jí)需求已經(jīng)成為未來十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)重要的增長(zhǎng)引擎，可以說，投資消費(fèi)正當(dāng)時(shí)。
張鴻羽表示，2016年之后，我國(guó)的社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速首次超過固定資產(chǎn)投資增速，標(biāo)志著我國(guó)正式從投資主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)體向消費(fèi)主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)型。
從經(jīng)濟(jì)的三駕馬車來看，消費(fèi)穩(wěn)定性明顯好于投資和出口。投資方面，房地產(chǎn)投資增速放緩，出口方面，中美貿(mào)易摩擦面臨較大不確定性，而消費(fèi)作為內(nèi)需主力，穩(wěn)定性好，投資的性價(jià)比高。
在張鴻羽看來，中國(guó)消費(fèi)目前正在經(jīng)歷第三次升級(jí)。消費(fèi)需求從物質(zhì)滿足向精神滿足轉(zhuǎn)變，品牌、品質(zhì)、品味以及多樣性是目前消費(fèi)者的關(guān)注點(diǎn)，由此帶來了消費(fèi)領(lǐng)域消費(fèi)品類、消費(fèi)結(jié)構(gòu)以及消費(fèi)邏輯的全面升級(jí)。
張鴻羽表示，把消費(fèi)升級(jí)子行業(yè)當(dāng)前的估值水平放在其歷史估值區(qū)間內(nèi)去評(píng)估，目前的估值水平大多落在歷史估值的中位數(shù)以下。投資機(jī)會(huì)的性價(jià)比來自于盈利和估值的匹配度，對(duì)精選出來的消費(fèi)升級(jí)子行業(yè)2019年的預(yù)期利潤(rùn)增速和PE匹配的值PEG進(jìn)行測(cè)算，大多數(shù)行業(yè)PEG小于1。
值得注意的是，此次發(fā)行的弘毅遠(yuǎn)方發(fā)行消費(fèi)升級(jí)基金為發(fā)起式基金，據(jù)悉，基金公司會(huì)出資1000萬跟投，此外，公司高管與基金經(jīng)理都會(huì)進(jìn)行跟投。
立足深度前瞻的產(chǎn)業(yè)研究
熟悉張鴻羽是人這樣評(píng)價(jià)她：一名穩(wěn)健的價(jià)值投資者。
她笑言，這跟自己的從業(yè)經(jīng)歷相關(guān)，在做了9年研究之后開始管理基金，從專戶入手，注重絕對(duì)收益。此外，2009年至今，A股市場(chǎng)整體偏弱，因此在投資上，會(huì)更加注重控制風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)注價(jià)值。
長(zhǎng)達(dá)17年的投研歷練后，張鴻羽總結(jié)出了一套深度、全面而又前瞻的產(chǎn)業(yè)研究方法。
首先，會(huì)關(guān)注時(shí)間維度。張鴻羽說，對(duì)于做投研比較久的人，會(huì)有比較強(qiáng)的周期理念。經(jīng)歷幾輪牛熊周期之后，對(duì)每家公司、每個(gè)行業(yè)，至少會(huì)分析一個(gè)完整的產(chǎn)業(yè)周期，從整個(gè)市場(chǎng)的牛熊周期，疊加行業(yè)從萌芽到成長(zhǎng)到成熟的周期，把一家公司定位在周期的某一個(gè)階段，進(jìn)行綜合分析。
比如，目前市場(chǎng)比較弱，張鴻羽會(huì)傾向于關(guān)注格局已經(jīng)初步形成但還沒有完全劃分好的行業(yè)，一方面行業(yè)里的龍頭公司依舊具備成長(zhǎng)性，另一方面已經(jīng)形成一定壁壘，具備較好的抗周期能力。
其次，張鴻羽會(huì)關(guān)注空間維度。她表示，將研究觸角延伸到產(chǎn)業(yè)鏈的上下游，對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的競(jìng)爭(zhēng)格局、利潤(rùn)分配等要素進(jìn)行分析。除了要清晰知道一家公司處于產(chǎn)業(yè)鏈的哪個(gè)節(jié)點(diǎn)，更需要了解產(chǎn)業(yè)鏈上的每個(gè)環(huán)節(jié)，是如何進(jìn)行利潤(rùn)分配的。
第三，強(qiáng)調(diào)意識(shí)維度。張鴻羽解釋說，會(huì)將自身代入到公司管理人的角色，從公司經(jīng)營(yíng)出發(fā)去思考問題，而不只是從二級(jí)市場(chǎng)角度出發(fā)，關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值。
事實(shí)上，PE特別會(huì)關(guān)注一家公司管理層是否優(yōu)秀，張鴻羽坦言，希望能夠陪伴優(yōu)秀的企業(yè)一起成長(zhǎng)，因此，也會(huì)特別關(guān)注管理層。當(dāng)下，她關(guān)注到，一些具備前瞻性的龍頭公司已經(jīng)開始收縮“戰(zhàn)線”，一方面回收現(xiàn)金流，一方面幫助渠道清理庫(kù)存。在她看來，這樣的舉動(dòng)會(huì)導(dǎo)致公司股價(jià)短期承壓，但長(zhǎng)期而言，“蟄伏”是這個(gè)時(shí)候最好的策略，這些公司也是非常優(yōu)秀的，愿意給予其一定的估值溢價(jià)。
最后，張鴻羽強(qiáng)調(diào)，要尊重常識(shí)。她表示，投資機(jī)會(huì)往往蘊(yùn)藏在衣食住行的生活常識(shí)中，應(yīng)該要善于發(fā)掘變化中的機(jī)會(huì)，并將其體系化。她笑言，投資機(jī)會(huì)真的是老百姓的行為創(chuàng)造出來的，而不是分析出來的，所以要真正沉到衣食住行里，去體會(huì)消費(fèi)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，然后進(jìn)行體系化，實(shí)現(xiàn)可追蹤、可投資。
傳統(tǒng)與新型消費(fèi)兩手抓
談及未來會(huì)如何掌管弘毅遠(yuǎn)方發(fā)行消費(fèi)升級(jí)基金，張鴻羽表示，一方面會(huì)以傳統(tǒng)消費(fèi)升級(jí)為基礎(chǔ)配置，獲取穩(wěn)定收益；另一方面則會(huì)以新型消費(fèi)升級(jí)為抓手，追求收益彈性。
她認(rèn)為，新型消費(fèi)催生了對(duì)新零售、信息消費(fèi)等的巨大升級(jí)需求，為資本市場(chǎng)提供大量投資機(jī)會(huì)。
在其看來，新型消費(fèi)是一個(gè)將蛋糕做大的過程，這類消費(fèi)受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響較小，比如醫(yī)療服務(wù)、付費(fèi)閱讀、付費(fèi)視頻等。此外還有信息消費(fèi)等，與下游應(yīng)用場(chǎng)景相結(jié)合，會(huì)催生出與新零售相關(guān)的人臉識(shí)別、精準(zhǔn)營(yíng)銷等機(jī)會(huì)。
對(duì)于新型消費(fèi)，張鴻羽坦言，在投資之前，首先會(huì)去體驗(yàn)，類似于草根調(diào)研。比如，她比較早關(guān)注到服裝品牌里面的“輕奢”，就會(huì)在機(jī)場(chǎng)的商店里面去看看歌力思的門店，在“國(guó)潮”品牌流行之后，張鴻羽關(guān)注到，李寧的很多設(shè)計(jì)都發(fā)生了較大的變化，就會(huì)去李寧的品牌店進(jìn)行體驗(yàn)。
由于市場(chǎng)給新型消費(fèi)的估值普遍較高，張鴻羽表示，對(duì)于這類投資，首先需要關(guān)注其景氣度，尋找景氣度向上的投資機(jī)會(huì)。比如，對(duì)于5G的投資，比較看好與SaaS相關(guān)的云計(jì)算領(lǐng)域。
此外，一些看似傳統(tǒng)的領(lǐng)域，但其實(shí)已經(jīng)發(fā)生了一些消費(fèi)、設(shè)計(jì)理念的變化，也會(huì)蘊(yùn)藏一些投資機(jī)會(huì)。例如經(jīng)濟(jì)型酒店，弘毅PE業(yè)務(wù)在很早之前就投資了錦江股份，而經(jīng)濟(jì)型酒店消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)也非常明顯。
除了把握好大類的消費(fèi)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，張鴻羽認(rèn)為，傳統(tǒng)的醫(yī)藥、食品飲料、家電、汽車等西細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)，景氣度上升的子行業(yè)的投資機(jī)會(huì)也需要持續(xù)跟蹤。
此外，此次發(fā)行的弘毅遠(yuǎn)方發(fā)行消費(fèi)升級(jí)基金最高50%可投資于港股。從全球來講，港股長(zhǎng)時(shí)間是估值的洼地，根據(jù)A/H兩地上市公司的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，A股目前比港股溢價(jià)20%左右。張鴻羽認(rèn)為，與消費(fèi)相關(guān)板塊的港股比A股便宜，具有一定的吸引力
就估值而言，從港股的情況看，可選消費(fèi)和必選消費(fèi)兩大消費(fèi)板塊估值均位于過去5年中位數(shù)以下，多數(shù)子板塊處于過去5年估值低位或者中位值附近。
具體到港股的投資，張鴻羽表示，與投資A股的策略一樣，會(huì)從中觀的行業(yè)景氣度進(jìn)行分析，并自下而上分析每家公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況。
“就是選擇景氣度向上同時(shí)估值較為合理的公司?！?張鴻羽舉例說，比如火鍋這個(gè)行業(yè)的景氣度不錯(cuò)，相關(guān)公司如果能夠調(diào)整到合適的價(jià)位，就會(huì)進(jìn)行相應(yīng)的布局。此外，港股中的一些創(chuàng)新藥、科技公司、資訊標(biāo)的等，都值得長(zhǎng)期跟蹤。
在建倉(cāng)節(jié)奏上，張鴻羽預(yù)計(jì)，今年上半年策略仍以防御性為主，下半年會(huì)追求一定的成長(zhǎng)彈性。
她判斷，成長(zhǎng)股的調(diào)整較為充分，今年下半年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)之后，整個(gè)金融體系的流動(dòng)性比較充裕，有利于成長(zhǎng)股的反彈。如果看到2020年，今年下半年會(huì)進(jìn)行估值切換，包括5G等方面的成長(zhǎng)股的彈性會(huì)更好一些。
