在上個(gè)月的遠(yuǎn)方視點(diǎn)中，我們發(fā)表了題為《2019年展望：不確定性中的堅(jiān)守與等待》的文章，認(rèn)為2019年仍然存在較大的不確定性，要繼續(xù)深挖具有阿爾法投資價(jià)值的個(gè)股，而非單純判別估值的高低，需要投資成長性好、具有護(hù)城河的公司，在不確定的環(huán)境中投資確定性較高的方向。同時(shí)也預(yù)測(cè)大盤在2019年大概率仍以震蕩為主，但也不乏有反彈上漲的機(jī)會(huì)。今年以來上證上漲4個(gè)點(diǎn)，上證50更是上漲證超過7個(gè)點(diǎn)，家電、食品飲料等板塊表現(xiàn)突出，春季行情貌似呼之欲出。在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)并未完全散去，在參與階段性行情的同時(shí)也需要保持一份清醒。
從基本面看，我們觀察到12月份總體的數(shù)據(jù)還在往下走，但比市場(chǎng)預(yù)期的降幅要好一點(diǎn)，基建托底的效果逐步顯現(xiàn)。但從社會(huì)融資總量、制造業(yè)PMI等一些領(lǐng)先指標(biāo)上看，經(jīng)濟(jì)尚未見底。經(jīng)濟(jì)過去一段時(shí)間的下行也進(jìn)一步反映到股市上，近期出現(xiàn)一些企業(yè)商譽(yù)大幅減值、業(yè)績不及預(yù)期的情況，給市場(chǎng)帶來波動(dòng)。總體上我們認(rèn)為業(yè)績底的出現(xiàn)還需要繼續(xù)等待。
資金方面，過去幾個(gè)月央行寬松的力度不斷加大，1月份降準(zhǔn)兩次共1個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)逆回購放量，金融系統(tǒng)內(nèi)部資金比較充裕。但我們觀察到受到資管新規(guī)、資本金制約、需求疲軟等影響，資金尚未大規(guī)模流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。與兩個(gè)月前相比，資金面積極的地方在于銀行從實(shí)體經(jīng)濟(jì)回收資金的力度已經(jīng)明顯減少，逐漸趨于平衡。近期央行為提高銀行永續(xù)債的流動(dòng)性，推出央行票據(jù)互換工具，解決銀行資本金不足的問題。1季度我們需要觀察銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本金的進(jìn)度，以及后續(xù)發(fā)放貸款的能力是否有明顯的提升。下半年要密切關(guān)注銀行申請(qǐng)的資管子公司獲得批準(zhǔn)后產(chǎn)品資金入市的情況。
政策面上，當(dāng)下維穩(wěn)的壓力加大，我們這里看看穩(wěn)經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)市場(chǎng)的情況。經(jīng)濟(jì)方面，地方債發(fā)行提前，希望通過拉動(dòng)基建穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)；多個(gè)部委聯(lián)合出臺(tái)對(duì)汽車、家電、農(nóng)業(yè)人口轉(zhuǎn)移住房消費(fèi)刺激方案，但從財(cái)政支持的力度看略低于市場(chǎng)的預(yù)期。我們認(rèn)為上半年基建投資增速上升是大概率事件，但幅度要看海外環(huán)境、特別是中美貿(mào)易談判的結(jié)果。市場(chǎng)方面，銀保監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司使用長久期賬戶資金，增持優(yōu)質(zhì)上市公司股票和債券，同時(shí)也注意到市場(chǎng)每次拋壓較大的時(shí)候，維穩(wěn)資金也在發(fā)揮穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。
談到中美貿(mào)易，談判進(jìn)展仍然是牽制市場(chǎng)走勢(shì)的重要力量。目前美國國內(nèi)兩黨摩擦不斷，特朗普跟國會(huì)因?yàn)樾迚κ虑閷?dǎo)致政府出現(xiàn)歷史上最長時(shí)間的關(guān)門，內(nèi)部的消耗、前期的加息、稅改影響的消退，以及特朗普主推的基建投資的不確定性等諸多因素，加劇美國今年經(jīng)濟(jì)放緩的壓力。從這點(diǎn)看特朗普跟中國在貿(mào)易摩擦方面的商討意愿應(yīng)該是加強(qiáng)的，但是最終在3月初能否達(dá)成協(xié)議仍然面臨一定的不確定性，需要繼續(xù)看國內(nèi)外環(huán)境的情況。如果達(dá)成，可能中美雙方都退讓一步，中國內(nèi)部的市場(chǎng)化改革進(jìn)一步推進(jìn)，但預(yù)計(jì)后續(xù)的爭(zhēng)端也不會(huì)由此完全平息；如果達(dá)不成，政府也會(huì)進(jìn)一步推進(jìn)改革，同時(shí)需要進(jìn)一步加大措施來對(duì)沖加征關(guān)稅帶來的影響。
總之，市場(chǎng)的底部區(qū)域正進(jìn)一步夯實(shí)，我們觀察到上證2450上下正成為一個(gè)底。春季行情可能還沒有結(jié)束，但是不能有太高的期望，市場(chǎng)目前所擔(dān)心的穩(wěn)增長力度、政策落地的問題、中美貿(mào)易談判結(jié)果的問題，均懸而未決，這些都制約上升的空間?？傮w上我們認(rèn)為基本面繼續(xù)壓制估值、政策面有對(duì)沖、資金面緩慢好轉(zhuǎn)，諸多因素反映到盤面上，人氣仍然有所不足。在目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)，我們維持對(duì)年度展望的看法，對(duì)全年股市的走勢(shì)依然維持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度，但是市場(chǎng)不會(huì)一味下跌，會(huì)出現(xiàn)一定幅度的震蕩，總體的賺錢效應(yīng)要比去年好，因此今年會(huì)是淡化貝塔、個(gè)股精彩的一年。行業(yè)方面我們繼續(xù)看好包括5G在內(nèi)的新經(jīng)濟(jì)板塊、高股息和年報(bào)業(yè)績確定性高的個(gè)股。
