11月底我們發(fā)布了題為《堅(jiān)定執(zhí)行市場化改革是真正樹立資本市場信心的關(guān)鍵》的遠(yuǎn)方視點(diǎn)，認(rèn)為股市在政策的支持下底部正進(jìn)一步夯實(shí)，但由于政策出臺的實(shí)際效果有待檢驗(yàn)，市場信心不足加之外圍環(huán)境不穩(wěn)的情況下，股指向上空間受限，反而可能會不斷沖擊政策底。過去一個(gè)多月市場的表現(xiàn)基本印證我們的判斷，大盤在11月底以來呈震蕩下行走勢，并再次跌破2500點(diǎn)。
回顧2018年，在之前兩年經(jīng)濟(jì)反彈周期結(jié)束、疊加資管新規(guī)和去杠桿的陣痛，以及受中美貿(mào)易摩擦的負(fù)面影響，經(jīng)濟(jì)下滑的程度超出市場預(yù)期，股市也一路下行。站在目前的時(shí)點(diǎn)，展望2019年的宏觀和市場，我們認(rèn)為整體宏觀環(huán)境仍然面臨一定的不確定性，基本面和市場有著諸多挑戰(zhàn)，在不確定性中尋找確定性高的方向進(jìn)行投資，仍然是我們繼續(xù)要深耕的方向，這也是我們堅(jiān)守的陣地。同時(shí)，我們也在等待改革的深化，讓市場真正發(fā)揮決定性的作用，這將會是股市反轉(zhuǎn)的重要條件。
從當(dāng)下看2019年的基本面，目前為止出臺的政策能否扭轉(zhuǎn)未來兩個(gè)季度經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢，效果尚待觀察。市場普遍認(rèn)為2019年2季度經(jīng)濟(jì)會見底，但是我們比市場更謹(jǐn)慎一些，即使見底回升，我們認(rèn)為力度也是相對有限。我國經(jīng)濟(jì)從4萬億刺激過后經(jīng)歷了過剩產(chǎn)能的消化和處理，在此過程中，制造業(yè)投資、出口、地產(chǎn)投資、基建投資等過去拉動經(jīng)濟(jì)的動力先后出現(xiàn)了一定的衰竭。從目前的階段看，我國經(jīng)濟(jì)仍處于新舊動能轉(zhuǎn)換過程中。新增長點(diǎn)的培育和壯大需要產(chǎn)業(yè)和技術(shù)基礎(chǔ)的支撐，也需要消費(fèi)能力的配合，同時(shí)帶動舊產(chǎn)業(yè)的升級，而這一過程不可能一蹴而就。所以從這個(gè)角度看，2019年基本面還是存在挑戰(zhàn)。
從資金面看，近期貨幣政策轉(zhuǎn)向比較明顯，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)在資金面維持緊平衡的態(tài)勢尚未發(fā)生改變。從中長期的角度看資管新規(guī)利好金融體系的重塑，不過短期陣痛不可避免。去年10月份和今年1月份央行降準(zhǔn)、創(chuàng)設(shè)“特麻辣粉”TMLF，旨在對實(shí)體經(jīng)濟(jì)增加流動性支持，最終能否抵消資管新規(guī)對流動性收緊的影響有待進(jìn)一步觀察。同時(shí)，在目前經(jīng)濟(jì)復(fù)雜多變的預(yù)期趨于一致的環(huán)境下，企業(yè)對信貸需求也出現(xiàn)萎縮。因此我們認(rèn)為要打破實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金偏緊的狀態(tài)，除了貨幣政策調(diào)整，也需要財(cái)政的發(fā)力、啟動投資來增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信心?？傮w我們需要繼續(xù)觀察2019年資金對民企支持的情況和社會融資總量增速的變化情況。
對于股市的增量資金而言，預(yù)計(jì)2019年股市的流動性比2018年會有改善。我們認(rèn)為2019年要具體關(guān)注長線資金的入市情況，比如險(xiǎn)資的入市、海外資金的入市等，同時(shí)2019年下半年銀行資管子公司開始運(yùn)作后，關(guān)注從銀行渠道資金進(jìn)入股市的增量。但在短期缺乏利好信息的情況下，目前主要還是存量資金的博弈，難有大量的新增資金流入。
目前市場關(guān)注的焦點(diǎn)仍然是在政策面。近期中央經(jīng)濟(jì)工作會議宏觀總調(diào)子定為“政策要強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)”，這是新的提法，也將會是2019年工作的重點(diǎn)。我們預(yù)期政策在今年一季度將再出臺更有力、更有針對性的舉措來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定就業(yè)。就業(yè)穩(wěn)定、不出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)是政策的底線，當(dāng)前環(huán)境下政府對就業(yè)的重視程度加強(qiáng)。財(cái)政政策將會加碼已經(jīng)是市場的一致預(yù)期，對企業(yè)更大規(guī)模的減稅減費(fèi)也將出臺，市場仍在等待具體方案和落地。
除了上述的基本面、資金面和政策方向，我們認(rèn)為中美貿(mào)易戰(zhàn)在2019年仍將繼續(xù)牽制市場的走向，并且這方面也存在一定的不確定性。美國各個(gè)階層已經(jīng)將中國視為其競爭對手，這不僅僅體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)體量的沖突，更重要的是在全球的治理結(jié)構(gòu)和規(guī)則制定、G2如何共存共生的問題，這恐怕也是短期難以解決的。如同我們之前所分析的，斗而不破會是一種較好的“常態(tài)”。
分析完上述諸多影響因素，落實(shí)到投資方面，由于2019年仍然存在較大的不確定性，我們認(rèn)為要繼續(xù)深挖具有阿爾法投資價(jià)值的個(gè)股，而非單純從估值的高低進(jìn)行研判。未來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)面臨進(jìn)一步的深化轉(zhuǎn)型，市場對各個(gè)板塊的估值仍會面臨重新定價(jià)，因此在估值不確定性較高的情況下，我們認(rèn)為需要投資成長性好、具有護(hù)城河的公司，在不確定的環(huán)境中投資確定性較高的方向。
具體的行業(yè)方向上，本次中央會議強(qiáng)調(diào)要推動制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，堅(jiān)定不移建設(shè)制造強(qiáng)國，加快5G、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加大城際交通、物流、市政基礎(chǔ)設(shè)施等投資力度。預(yù)計(jì)2019年政府將會調(diào)動更多的資源投入到這些行業(yè)，將短期的穩(wěn)增長與推動中長期的產(chǎn)業(yè)升級、向高質(zhì)量發(fā)展結(jié)合起來。5G、基建也是過去我們遠(yuǎn)方視點(diǎn)重點(diǎn)提示關(guān)注的板塊，2019年仍然值得繼續(xù)跟蹤配置。當(dāng)然，這么多的重要領(lǐng)域投資，資金來源是個(gè)問題，需要財(cái)政寬松、貨幣放松來配合，同時(shí)更需要依靠市場來引導(dǎo)，這樣才能保證錢能花在刀刃上，不會浪費(fèi)。
回顧2018年以來股市的表現(xiàn)，由于受到內(nèi)外因素的影響，情緒脆弱，市場已經(jīng)調(diào)整了近一年，整體估值已經(jīng)到了歷史底部，我們相信已經(jīng)度過最黑暗的時(shí)刻。上述分析表明，2019年市場大概率仍以震蕩為主，但也不乏有反彈上漲的機(jī)會，在此過程不斷夯實(shí)底部，我們將會擇時(shí)配置一定的倉位參與反彈，并等待改革和政策的進(jìn)一步落地。我們堅(jiān)信，在目前的國內(nèi)外環(huán)境下，對內(nèi)改革和發(fā)展的重要性凸顯，只要堅(jiān)持市場化改革的方向，各種要素能按照市場規(guī)則得到合理的配置，股市必然迎來好的行情。
