上個月底的遠(yuǎn)方視點中，我們認(rèn)為短期市場會調(diào)整，操作上采取相對防守的策略。但是本月初因為中美貿(mào)易摩擦進(jìn)一步升級，導(dǎo)致市場出現(xiàn)大幅度的下跌，形勢的變化仍然超出上月底的預(yù)期。站在目前的時點，基于對基本面的情況和中美摩擦發(fā)展的態(tài)勢，我們認(rèn)為大盤還會繼續(xù)調(diào)整下行，即使短期有反彈也不宜過于樂觀，操作上仍以防御為主。
基本面：復(fù)蘇力度偏弱，貿(mào)易摩擦升級將給經(jīng)濟(jì)帶來新壓力
3月份的宏觀數(shù)據(jù)總體超出市場預(yù)期，主要是春節(jié)開工的錯位和4月份增值稅降稅帶來的影響。4月份雖然地產(chǎn)投資增長還不錯，基建投資相對穩(wěn)定，但是制造業(yè)投資、社會零售消費增速偏弱，這里面也受到3月份生產(chǎn)提前、勞動節(jié)假期等因素的影響。從最新的5月份中觀數(shù)據(jù)看，一些數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱。從庫存周期看，尚未進(jìn)入到主動補(bǔ)庫的階段，同時中美貿(mào)易摩擦給經(jīng)濟(jì)帶來的壓力，存在推遲主動補(bǔ)庫周期到來的可能?？傮w經(jīng)濟(jì)在主動補(bǔ)庫存出現(xiàn)之前，生產(chǎn)和投資預(yù)計會處于偏弱的狀態(tài)。此外，由于供給原因短期國內(nèi)還面臨通脹上升的壓力，可能會有輕微“滯脹”的現(xiàn)象。
資金面：近期未看到新進(jìn)資金，流動性難以有明顯的改善
短期市場交易量的情況來看顯示沒有新資金進(jìn)場，而北上資金持續(xù)流出，從4月份以來流出資金累計為1-3月流入的一半，該部分資金是造成目前市場拋壓較大的一個原因。場內(nèi)融資也有所萎縮，顯示投資者對市場的謹(jǐn)慎。往前看，6月份是季末，銀行間可能會面臨資金緊張的問題，同時有數(shù)額較大的麻辣粉（MLF）到期，需要看央行到時怎么對沖?？傮w預(yù)計短期市場流動性難以有明顯的改善。
政策面：彈藥充足，尚未進(jìn)一步發(fā)力
目前整個經(jīng)濟(jì)體存在的風(fēng)險在于中美貿(mào)易摩擦對經(jīng)濟(jì)的拖累和中國政策對沖的力度。貨幣政策在4月份邊際有所收緊，不過我們認(rèn)為在目前環(huán)境下，各項政策仍然有寬松的空間，比如繼續(xù)降低稅費、擴(kuò)大財政開支、進(jìn)一步放松生育限制、增加教育和醫(yī)療的保障、進(jìn)一步推進(jìn)國企改革、落實競爭中性等。更長期則是要加大科技研發(fā)投入，充分利用資本市場加快科技成果的轉(zhuǎn)換。同時，貨幣政策也存在寬松的空間，在政策保底失業(yè)率和防通脹之間的平衡角度來說，預(yù)計貨幣政策會更傾向保底。如果中美談判未能恢復(fù)到正常軌道，預(yù)計政府會再推出新一輪的政策組合，重點在基建、科技、消費、民生等方面助力經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。
中美貿(mào)易摩擦：仍存不確定性，斗而不破或許是常態(tài)
中美貿(mào)易摩擦方面，我們一直判斷“斗而不破”是最好的狀態(tài)，并且是個長期的問題。近期面對美方的漫天要價，我國采取了堅決抵制的行為，雙方均出臺了一些措施，摩擦有所加劇。我們認(rèn)為下一次重要節(jié)點是6月份G20兩國元首的會面。美國2020年又要開始新的大選，留給貿(mào)易談判的時間并不多。我們認(rèn)為即使6月份談判有所進(jìn)展，也不代表中美摩擦就結(jié)束，需要有長期的心理準(zhǔn)備，貿(mào)易戰(zhàn)只是一個借口，目前已經(jīng)看到美國對中國的施壓已經(jīng)從貿(mào)易延伸到科技，未來可能進(jìn)一步到金融、軍事等領(lǐng)域，雙方的摩擦可能剛剛開始。
股市展望：震蕩向下，操作仍然以防御為主
股市從4月初的高點下跌已經(jīng)超過年初漲幅的一半，悲觀情緒已經(jīng)得到一定的宣泄，短期可能有反彈，但是我們認(rèn)為市場并沒有見底，最關(guān)鍵還是中美貿(mào)易摩擦前景并不明朗，較大制約市場的情緒，同時經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇的勢頭偏弱，資金面難以有明顯的改善，預(yù)計市場繼續(xù)處于震蕩下行的狀態(tài)。因此，操作上主要以防御為主，等待局勢明朗和政策的應(yīng)對。
