事件：昨日（2021年2月24日）午間，香港特區(qū)政府財政司司長陳茂波發(fā)表2021至2022年度《財政預算案》，預案中宣布將香港股票交易印花稅稅率由0.10%上調(diào)至0.13%。
生效流程和日期：目前相關提案很快就會送交立法會進行表決（財政司的提案基本都會通過），然后報送行政長官簽署及報送中央備案后生效，目前財政司預計是今年8月1日生效。
我們點評如下：
1） 事件本身是沒有預期的，香港調(diào)整股票交易印花稅稅率的情況很罕見。自1993年以來，曾三次調(diào)整股票交易印花稅稅率，均為下調(diào)，至少能查到的1985年至今，還沒有上調(diào)的例子。所以造成了今日港股較大幅度的下跌，前期漲幅較大的恒生科技指數(shù)尤為甚；
圖：港股印花稅歷次調(diào)整及之后的表現(xiàn)：
來源：弘毅遠方基金
2） 因為港股沒有先例可尋，所以盤中及盤后，不僅南下投資者，本土及海外投資者也紛紛在“找錨“，我們目前收集到的信息顯示，相當一部分南下投資者傾向用A股歷次上調(diào)印花稅稅率后的市場表現(xiàn)做對標（如下圖）和后市研判，但是我們認為是不對的。A股歷次印花稅稅率的調(diào)整，都是政府針對經(jīng)濟的過冷或者過熱布置的一系列組合拳中的一環(huán)，勢必會對后市帶來全方面的影響。但本次港股印花稅稅率上調(diào)，我們認為是香港政府在財政出現(xiàn)極端困難（創(chuàng)紀錄的赤字）的情況下，所做出的獨立的安排，與估值、景氣度無關，與其余證券市場的參與方也應無關；
圖：A股印花稅稅率歷次調(diào)整及之后的市場表現(xiàn)：
來源：東吳證券
3） 意外的負面令投資情緒遭受打擊，我們對短期市場持謹慎看法，因為除交易成本上升之外，還額外疊加了“找不到錨”、市場獲利回吐、新舊經(jīng)濟風格轉(zhuǎn)化調(diào)整等需求；
4） 港股的印花稅稅率水平不算高，不會驅(qū)離海外投資者。英國買方付的股票交易印花稅稅率水平為0.5%，新加坡為0.2%，內(nèi)地是賣方付0.1%。美國倒是沒有印花稅，早在里根政府時期，就為了繁榮市場而做了印花稅減免，但是個人交易股票時的交易費用很高?？傮w而言，疊加交易傭金、開戶費用、托管費用，以及后續(xù)的利得稅等因素，香港市場的實際交易成本橫向比起來是很低的。
5） 2020年港交所成交額為32萬億港元，當年印花稅為642億元，按此計算，上調(diào)印花稅稅率后，印花稅每年能為香港政府新增稅源200億港元。作為對比，2019年內(nèi)地股票印花稅額為1229億元人民幣。
6） 港股印花稅稅率調(diào)整屬于財政司的獨立行為，背后的主要原因在于疫情下政府有意增加開源的方法。疫情以來，香港財政司的開支很大，比如近期就發(fā)放了約560億港元的全民紓困及養(yǎng)老資金）。在2020年香港財政赤字2290億港元的基礎上，預估赤字情況將會繼續(xù)惡化，約為3000億港元。當然陳茂波司長在預算說明會上也提到了一句“防止市場參與者過度炒作，鼓勵投資者能夠長期持有股票，促進證券市場健康發(fā)展”，但我們認為港股目前并無行業(yè)性泡沫，僅在少數(shù)公司上有過熱的個例。所以，上調(diào)印花稅稅率在中長期并不一定是壞事，尤其對于基本面優(yōu)秀的標的更是如此。
圖：香港月度財政收入情況（黃圈內(nèi)，可見2020年內(nèi)大部分時間都是創(chuàng)紀錄的赤字）
來源：Bloomberg
7） 雖然我們認定“此次印花稅稅率上調(diào)是香港財政司的一次性獨立行為”，疫情恢復后香港財政狀況預計會好轉(zhuǎn)，屆時完全有可能再下調(diào)。但中長期而言，香港印花稅稅率的上調(diào)，還是能夠起到諸多積極作用，主要在于能夠?qū)Τ绦蚪灰?、高頻交易、坐莊、“炒仙股”、“炒概念”等行為形成勸退作用。同時，香港市場上總體呈現(xiàn)大市值股票換手率較低的情況，因為股東多為長線機構。如此這般，增加印花稅能從邊際上引入更多長期資金的布局，降低股價波動，提高風險回報；
8） 公司盈利增長、估值、行業(yè)賽道等因素，才是決定投資者入市的最主要因素，港股市場在這些方面依然體現(xiàn)著很高的性價比。此外，提高印花稅對中概股回歸、新公司上市等產(chǎn)生影響；
圖：港股目前估值依然很低……
來源：Bloomberg
圖：……但港股增速預期依然很高
來源：Bloomberg
市場對2020年港股的盈利下滑已經(jīng)基本調(diào)整到位，展望2021年盈利，恒生國企指數(shù)的預測盈利情況整體好于恒指（參看上面的圖），反映中國經(jīng)濟韌性及抗疫成果。2021年恒指調(diào)整尚未完全到位，隨著疫苗普及（兩批疫苗已于本周到港，10周內(nèi)理論接種人數(shù)超過200萬）以及經(jīng)濟復蘇，2021年恒指（甚至國企指數(shù)）預測盈利依然具備向上的彈性增速，結合海外近期釋放信號的綜合解讀，我們認為依然會有大量、長期的資金流入港股。所以，我們在先期策略中闡述的“看好港股消費服務及耐用品、工業(yè)資本貨物、電信、大金融等行業(yè)，同時輔以高股息、大宗商品反彈、科技優(yōu)勢、清潔能源、疫情進展等熱點進行賽道布局”的主推薦邏輯沒有變化。
