各位尊敬的投資者：
見(jiàn)信好。
近期市場(chǎng)延續(xù)著前期的大幅波動(dòng)，港股的表現(xiàn)則較為明顯的落后于A股，以5月10日至5月14日為例，全周上證指數(shù)上漲2.09%，而恒生指數(shù)下跌2.04%，恒生科技指數(shù)下跌4.9%。
市場(chǎng)上的解釋紛紛，但我們用一句話去解釋：在疫情封鎖、去全球化、美國(guó)政府更迭的背景下，中國(guó)及海外投資者對(duì)各方的抗疫政策、宏觀政策、行業(yè)政策、全球貿(mào)易、資本品價(jià)格、虛擬貨幣等主題產(chǎn)生了比以往更大的分化。
一方面，調(diào)研不便造成了信息有效性降低；另一方面，投資者也在等待主要國(guó)家對(duì)增長(zhǎng)與流動(dòng)性方面更明確的信號(hào)。近期各國(guó)股市的波動(dòng)，以及原材料與虛擬貨幣市場(chǎng)的上漲，都可以用此原因去做合理解釋。
細(xì)化到中國(guó)，年初至今，海外投資者在面對(duì)十四五規(guī)劃具體細(xì)則、貨幣財(cái)政政策、零星疫情反復(fù)、企業(yè)反壟斷、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)自糾自查、教育及醫(yī)療改革、人口增長(zhǎng)等具體話題時(shí)，其解讀把握能力有所下降，預(yù)期較以往有所分化，導(dǎo)致了一貫以來(lái)“不見(jiàn)兔子不撒鷹”的風(fēng)格變得更加謹(jǐn)慎，直接的影響就是港股及A股的外資成交量持續(xù)下滑，給市場(chǎng)帶來(lái)了壓力，也一定程度上限制了南下資金投資港股的意愿。目前港股的TTM市盈率估值僅為15倍，市凈率估值僅為1.2倍，均為歷史低位。
站在現(xiàn)在這樣的時(shí)間點(diǎn)，我們對(duì)后續(xù)港股市場(chǎng)的判斷及把握，也可以用一句話來(lái)概括：
迷茫分化的情緒已行至尾聲。隨著上述諸多事件的基本落定，港股市場(chǎng)上優(yōu)秀企業(yè)的增速及估值優(yōu)勢(shì)開(kāi)始凸顯，預(yù)期將會(huì)收攏，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)正在抬升。南下資金已在近期重新加速流入港股市場(chǎng)，海外資金的流入也在邊際改善，后續(xù)依然堅(jiān)定看好港股的全市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)。
年初至今的大部分時(shí)間，從內(nèi)部環(huán)境來(lái)看，港股市場(chǎng)政策趨緊、對(duì)環(huán)保及行業(yè)的監(jiān)管從嚴(yán)持續(xù)強(qiáng)化，疊加經(jīng)濟(jì)逐季減速及實(shí)際利率的上升，對(duì)估值和盈利形成了一定程度上的擠壓。外部環(huán)境來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)劃的落地、美聯(lián)儲(chǔ)削減量化寬松的討論，在就業(yè)復(fù)蘇、通脹上行和疫苗接種率逼近75%臨界值的背景下，也造成了投資者判斷的分化，美國(guó)財(cái)政官員對(duì)加稅的支持，為估值較高的美股帶來(lái)了壓力，繼而將謹(jǐn)慎情緒外溢至新興市場(chǎng)，分流了港股、A股的參與意愿。
但，事情也在起著邊際變化。繼中國(guó)之后，美歐為首的全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)實(shí)質(zhì)性的進(jìn)入不平衡復(fù)蘇階段，二季度市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)將進(jìn)一步轉(zhuǎn)向通脹、財(cái)政補(bǔ)貼、成本價(jià)格、消費(fèi)力以及疫苗注射進(jìn)度。疫情、債市收益率及美元走勢(shì)短期有所反復(fù)，但未出現(xiàn)趨勢(shì)性拐點(diǎn)，所以美股、歐洲等市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)及投資風(fēng)格在一季度短暫波動(dòng)后，開(kāi)始延續(xù)以往的風(fēng)格。
以新興消費(fèi)及科技股為代表的港股，一方面歷史美債收益率上行與成長(zhǎng)性行業(yè)收益率之間并不總是表現(xiàn)出反向關(guān)系；另一方面，情緒及宏觀政策初步落定，預(yù)期正在較為明顯的收攏。不僅僅是整個(gè)港股市場(chǎng)，以恒生科技指數(shù)為代表的高估值科技股在經(jīng)歷了一輪較大回撤之后，目前其估值水平也重新具備了長(zhǎng)期配置價(jià)值?？v觀近期的財(cái)報(bào)，港股市場(chǎng)上的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，4月底以來(lái)就已經(jīng)率先獲得了南向資金的青睞。大批在港上市的新興消費(fèi)、科技公司皆為全球范圍內(nèi)的獨(dú)角獸企業(yè)，長(zhǎng)期來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)定或呈持續(xù)增長(zhǎng)，基本面的成長(zhǎng)能力為其提供了回報(bào)的驅(qū)動(dòng)力。中長(zhǎng)期而言，基于此類新經(jīng)濟(jì)企業(yè)特有的商業(yè)模式、產(chǎn)業(yè)生態(tài)和科技屬性，能持續(xù)建立穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，享受龐大的市場(chǎng)紅利，發(fā)展空間廣闊。
在此背景下，港股通南向資金4月內(nèi)重回凈流入，資訊科技持倉(cāng)占比超越金融業(yè)首度升至28%，自由流通股中港股通持股占比提升至13%。2019年末至2021年4月，港股通持股市值由1.1萬(wàn)億港元增長(zhǎng)至2.7萬(wàn)億港元?？萍?、可選消費(fèi)、醫(yī)藥的持倉(cāng)市值保持較快增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，即使本月內(nèi)港股出現(xiàn)波動(dòng)，但南下資金的持續(xù)流入、市場(chǎng)內(nèi)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換及海外投資者由觀望向參與的意愿沒(méi)有因此改變。即使未來(lái)短中期美股高估值的科技股（納斯達(dá)克指數(shù)市盈率估值為80倍）出現(xiàn)滯漲，港股市場(chǎng)上的相關(guān)企業(yè)也會(huì)因其冠絕全球的增長(zhǎng)及估值優(yōu)勢(shì)而做到抵抗輪動(dòng)，吸引資金加速跨市場(chǎng)輪動(dòng)。
總結(jié)而言，在目前的全球市場(chǎng)中，港股優(yōu)秀企業(yè)將走出疫情及政策迷霧，吸引力將繼續(xù)得到強(qiáng)化。在香港市場(chǎng)同股不同權(quán)放開(kāi)、未盈利生物科技公司上市標(biāo)準(zhǔn)降低、恒指擴(kuò)容（接下來(lái)的檢查時(shí)間為5月21日，預(yù)計(jì)將有10家左右的公司會(huì)被納入，增長(zhǎng)性將得到提高，吸引力將會(huì)增強(qiáng)）的背景下，港股市場(chǎng)以金融、地產(chǎn)等周期性標(biāo)的為主導(dǎo)的傳統(tǒng)格局正在加速改變。中概股回流、A+H加速上市也能形成堅(jiān)實(shí)的估值提升基礎(chǔ)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)赴港上市的趨勢(shì)中長(zhǎng)期不會(huì)改變。港股作為中國(guó)最優(yōu)質(zhì)的新經(jīng)濟(jì)類公司匯聚地，勢(shì)必將吸引海外資金流入，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)形成估值支撐。
具體到配置方向上，一方面依然關(guān)注周期景氣確定性強(qiáng)、受益于PPI上行的交運(yùn)、原材料、消費(fèi)建材、物業(yè)、家具等橫向板塊；另一方面也從縱向主題的維度出發(fā)，關(guān)注數(shù)據(jù)提升、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)的必選消費(fèi)、酒旅、電信、制造等主題。除此之外，在監(jiān)管政策落地、業(yè)務(wù)拓展和業(yè)績(jī)兌現(xiàn)層面的擔(dān)憂有所緩解后，商業(yè)壁壘穩(wěn)固、基本面穩(wěn)健的科技龍頭也是我們緊密監(jiān)控，并堅(jiān)定認(rèn)為深具配置價(jià)值的領(lǐng)域。
已是懸崖百丈冰，猶有花枝俏。
在罕見(jiàn)的迷茫時(shí)期，我們堅(jiān)持全球研究視野，緊密跟蹤市場(chǎng)及行業(yè)的基本面及情緒變化。我們堅(jiān)信山花爛漫終有時(shí)，持續(xù)力求以最小的波動(dòng)，捕捉港股市場(chǎng)拐點(diǎn)之后的超額收益。
基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，敬請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金相關(guān)法律文件！基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不代表其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的各基金的業(yè)績(jī)亦不構(gòu)成對(duì)旗下其他基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y人基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資人自行負(fù)擔(dān)。敬請(qǐng)投資人認(rèn)真閱讀基金相關(guān)法律文件，特別是基金招募說(shuō)明書(shū)中“風(fēng)險(xiǎn)揭示”章節(jié)內(nèi)容，選擇適合自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資品種進(jìn)行投資。
