業(yè)績驅(qū)動取代事件驅(qū)動，推動軍工行情演繹。軍工行業(yè)未來將主要受益于三方面：國家頂層政策設(shè)計強(qiáng)調(diào)富國與強(qiáng)軍的統(tǒng)一；定價機(jī)制改革釋放軍工企業(yè)盈利天花板；軍民融合打開成長空間。長期看軍工行業(yè)基石穩(wěn)固、空間廣闊。
一、軍工行業(yè)簡介
軍工行業(yè)的戰(zhàn)略地位：軍工行業(yè)是國家安全的支柱，是服務(wù)于戰(zhàn)爭和國防建設(shè)承擔(dān)國防科研生產(chǎn)任務(wù)，為國家武裝力量提供各種武器裝備研制的經(jīng)濟(jì)部門。軍工行業(yè)是國家先進(jìn)制造的核心，代表了國家高端技術(shù)能力和裝備制造能力，其發(fā)展走在社會科技的最前沿。
軍工行業(yè)的基本分類：傳統(tǒng)的軍工行業(yè)以服務(wù)國家安全為主要使命，采取型號與計劃任務(wù)體制，業(yè)務(wù)系統(tǒng)相對獨(dú)立，與社會企業(yè)之間的交流較少。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已進(jìn)入新常態(tài)，軍工行業(yè)也隨之進(jìn)入發(fā)展的新階段，向國際軍工領(lǐng)域管理模式靠攏和積極推進(jìn)軍民融合轉(zhuǎn)型兩點要素已上升為國家戰(zhàn)略。目前軍工行業(yè)的基本分類主要有：航空工業(yè)、航天工業(yè)、船舶工業(yè)、兵器工業(yè)、核工業(yè)、電子信息化等子板塊。
我國國防軍工行業(yè)日益強(qiáng)大：中國發(fā)展極大帶動國家科技與工業(yè)的進(jìn)步。建國以來，我國軍工產(chǎn)業(yè)走過了從技術(shù)仿制跟蹤到躋身世界先進(jìn)水平的發(fā)展歷程。進(jìn)入21世紀(jì)以來，中國經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，國防和科研產(chǎn)業(yè)受到更多國家政策和資本支持，軍工產(chǎn)業(yè)自主研發(fā)能力取得顯著突破，且在某些領(lǐng)域已達(dá)國際領(lǐng)先水平，如：第五代戰(zhàn)機(jī)殲-20、遠(yuǎn)程相控陣?yán)走_(dá)等。
二、軍工行業(yè)投資邏輯
軍工行業(yè)投資轉(zhuǎn)向業(yè)績驅(qū)動：過去幾年市場往往將軍工行業(yè)看成主題性行業(yè)，國際政治事件往往會對軍工板塊帶來短期且較大幅度影響，呈現(xiàn)淡化業(yè)績，快漲快跌。隨著國內(nèi)軍隊現(xiàn)代化建設(shè)的快速推進(jìn)，“十四五”期間將是軍隊換裝的收獲期，裝備提質(zhì)補(bǔ)量帶來巨大需求市場空間。軍工需求有長期性和計劃性的特點，使得下游訂單具備確定性，相關(guān)標(biāo)的公司業(yè)務(wù)發(fā)展情況可預(yù)測。同時疊加規(guī)模效應(yīng)帶來的利潤率提升，或?qū)@著增厚軍工企業(yè)利潤。預(yù)計軍工板塊有望走出業(yè)績驅(qū)動的行情。
三、軍工企業(yè)成長空間：
1）軍費(fèi)占GDP比重提升空間大：中國經(jīng)濟(jì)實力、科技實力、綜合國力在“十三五”時期邁上新臺階，已成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。與此同時，中國軍費(fèi)持續(xù)高增長，2020年國防支出1.27萬億元，同比增長6.7%。盡管中國軍費(fèi)支出總額居世界第二，但2020年占GDP比重僅為1.25%，較美俄仍有差距。中國正處于由大向強(qiáng)發(fā)展的關(guān)鍵階段，國防實力需與經(jīng)濟(jì)實力相匹配，軍費(fèi)開支仍有較大提升空間。
2）中美現(xiàn)有武器裝備差距大，存在巨大需求空間：a)數(shù)量上：我國武器裝備數(shù)量與美國差距較大，軍機(jī)數(shù)量僅為美國27%;b)質(zhì)量上看中國現(xiàn)役的殲擊機(jī)落后美國一代。而殲擊機(jī)代際間的差距可能是指數(shù)級別的，二代機(jī)和四代機(jī)研發(fā)費(fèi)用相差了100倍。即使是同代殲擊機(jī)，我國發(fā)動機(jī)性能也落后美國一代。此外，在下一代裝備上中國也將從軍費(fèi)和研發(fā)上做出應(yīng)對措施。
3）軍轉(zhuǎn)民將帶來萬億產(chǎn)業(yè)空間：當(dāng)前我國軍民融合處于初步融合向深度融合的過渡階段，隨著軍民融合發(fā)展效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，未來民參軍將持續(xù)激發(fā)市場活力，軍轉(zhuǎn)民將帶來萬億產(chǎn)業(yè)空間。
四、細(xì)分領(lǐng)域投資機(jī)會
1、航空裝備：
航空裝備制造屬于技術(shù)密集型的高端制造行業(yè)。產(chǎn)業(yè)鏈主要包括：1）上游主要為原材料及設(shè)備：包括鋁合金、鈦合金、不銹鋼等金屬和復(fù)合材料等主要原材料行業(yè)，高端數(shù)控加工設(shè)備制造行業(yè)，刀具、切削液、導(dǎo)軌油等主、輔材料行業(yè)以及水、電等燃料動力行業(yè)；2）中游主要為航空零部件配套行業(yè)：包括數(shù)控精密加工、鈑金成型、特種工藝處理、復(fù)合材料加工等；3）下游主要為軍民用飛機(jī)主機(jī)廠和分承制廠。
看好航空發(fā)動機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈長期發(fā)展：航空發(fā)動機(jī)長期發(fā)展有三點主要驅(qū)動因素。（1）新機(jī)裝配發(fā)動機(jī)：即新機(jī)的擴(kuò)編與現(xiàn)有飛機(jī)的更新?lián)Q代裝配發(fā)動機(jī)帶來市場空間價值，目前國產(chǎn)化替代加速，將會增加新機(jī)擴(kuò)編和更新?lián)Q代；（2）發(fā)動機(jī)維修：包括新機(jī)與現(xiàn)有飛機(jī)的發(fā)動機(jī)維修市場的空間價值，目前發(fā)動機(jī)維修價值較大，在全生命周期費(fèi)用中的占比高達(dá)50%左右；（3）更換發(fā)動機(jī)：包括新機(jī)與現(xiàn)有飛機(jī)更換發(fā)動機(jī)的價值?？紤]到我國軍機(jī)普遍使用俄制發(fā)動機(jī)，工作壽命普遍小于飛機(jī)服役期限，民機(jī)的發(fā)動機(jī)壽命在8年左右，我們認(rèn)為新機(jī)與現(xiàn)有飛機(jī)普遍存在換發(fā)需求。建議綜合考慮國產(chǎn)化替代、市占率提升、治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化等因素優(yōu)選標(biāo)的。
2、航天裝備：
國防開支的穩(wěn)定增長推動航天軍工領(lǐng)域多項核心技術(shù)突破:一方面帶動傳統(tǒng)衛(wèi)星、火箭、導(dǎo)彈等傳統(tǒng)航天軍工產(chǎn)業(yè)鏈的費(fèi)用開支，另一方面帶動航天技術(shù)轉(zhuǎn)化應(yīng)用領(lǐng)域，商業(yè)航天、衛(wèi)星導(dǎo)航（北斗）等民用市場空間更為廣闊。
導(dǎo)彈行業(yè)更加受益于現(xiàn)代化作戰(zhàn)武器裝備建設(shè)：主要基于三點邏輯:（1）導(dǎo)彈作為繼武器平臺加速列裝的后周期品種，有望受益于艦船、軍機(jī)等導(dǎo)彈搭載平臺裝備列裝帶來的市場空間提升；（2）實戰(zhàn)化與實彈化訓(xùn)練導(dǎo)致導(dǎo)彈在和平時期的消耗品屬性在日益凸顯；（3）導(dǎo)彈是未來信息化戰(zhàn)爭模式下的主導(dǎo)進(jìn)攻武器，在體系對抗中成為戰(zhàn)略制衡與重點打擊要害目標(biāo)的方式與手段，戰(zhàn)時消耗量更大。
3、國防信息化：
信息化是我國未來國防建設(shè)的重點投入方向:相關(guān)領(lǐng)域需求在三步走戰(zhàn)略引領(lǐng)下已進(jìn)入全面釋放階段。軍民深度融合將開啟軍工信息化建設(shè)新時代，預(yù)計未來軍費(fèi)結(jié)構(gòu)中信息化武器裝備的占比將會持續(xù)提升。在信息化浪潮下，軍事通信、雷達(dá)技術(shù)等技術(shù)領(lǐng)域，以及產(chǎn)品普適性較強(qiáng)的電子元器件、光電組件等硬件板塊均將持續(xù)受益。
看好軍用電子元器件行業(yè)。未來驅(qū)動主要包括：1）下游武器裝備需求放量帶動上游電子元器件需求放量；2）裝備信息化率提升帶來單件裝備電子元器件用量提升；3）國產(chǎn)化替代，國產(chǎn)電子元器件逐步替代此前進(jìn)口產(chǎn)品。
弘毅遠(yuǎn)方基金看好軍工行業(yè)投資邏輯從事件驅(qū)動轉(zhuǎn)向業(yè)績驅(qū)動，中期來看十四五軍工訂單確定性高，符合國家頂層設(shè)計規(guī)劃；長期看軍工行業(yè)成長空間廣闊，疊加軍民融合進(jìn)一步打開行業(yè)天花板，業(yè)績成長性和確定性有望長期持續(xù)，是一條值得進(jìn)行長期投資布局的優(yōu)質(zhì)賽道。
風(fēng)險提示：文中觀點不構(gòu)成基金管理人的投資建議或承諾，并可能隨市場情況的變化而發(fā)生改變，不應(yīng)被作為投資決策的依據(jù)。基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎，敬請仔細(xì)閱讀基金相關(guān)法律文件！基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績并不代表其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的各基金的業(yè)績亦不構(gòu)成對旗下其他基金業(yè)績表現(xiàn)的保證?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y人基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由投資人自行負(fù)擔(dān)。敬請投資人認(rèn)真閱讀基金相關(guān)法律文件，特別是基金招募說明書中“風(fēng)險揭示”章節(jié)內(nèi)容，選擇適合自身風(fēng)險承受能力的投資品種進(jìn)行投資。
