一、2021年折疊屏進入“平價時代”
2021年12月，多款折疊屏手機的密集發(fā)布，提高了消費者對折疊屏手機的關注度。繼12月15日OPPOFindN發(fā)布后，23日，華為發(fā)布P50Pocket。預計榮耀、VIVO也將于2022年發(fā)布折疊屏手機。
新款折疊屏手機在價格方面相較于前輩有明顯下降，華為P50Pocket定價為8988元/臺（8 256G），OPPO Find N打出口號“從嘗鮮到常用”，定價為7699元/臺（8 256GB），顯著低于此前發(fā)布的華為MateX2的17799元/臺（8 256GB）、三星GalaxyZFold3 5G版本的14999元/臺（12 512GB），小米MIXFOLD的9999元/臺（12 256GB）。
伴隨降價趨勢和更多玩家入局，未來幾年折疊屏手機滲透率有望快速攀升。
2021年11月，三星手機再次更新2022年手機出貨量指引，其中將增加可折疊手機出貨量約1300-1500萬臺，約為今年出貨量目標的2倍 。除三星手機外，預估其它品牌廠商跟進后出貨量將達到1000萬臺，整體2500萬臺市場規(guī)模，超出今年市場需求一倍以上（來源：旭日大數(shù)據(jù)）。
長期來看，全球售價在1000美元以上的智能手機銷量占比在6%左右（2020年），2021年前三季度折疊屏手機銷售占比不足0.5%，我們看好未來折疊手機在高端市場的滲透率進一步提高，產銷量或將呈現(xiàn)出成倍增長的趨勢。
此前，根據(jù)美國屏幕調研機構DSCC的數(shù)據(jù)，2021年第三季度，折疊屏手機總出貨量達到260萬臺，DSCC樂觀預測四季度將達到380萬臺，預計2021年全年達到1000萬臺以上、2022年則達到1800萬臺左右出貨量，2025年將增至6600萬臺，是2021年的6.4倍（前提是蘋果公司推出折疊屏手機）。
二、關鍵技術一：柔性屏幕&超薄玻璃UTG
自2019年起，廠家陸續(xù)推出折疊屏手機。但初代折疊屏手機的“屏幕”體驗卻并不完美，例如，屏幕折痕明顯，屏幕易刮傷，不耐高溫和極寒，這些弊端都令售價萬元的折疊屏手機變得十分“嬌貴”。而造成折疊屏體驗感差的原因在于屏幕蓋板材料使用了聚酰亞胺薄膜（CPI）。CPI是此前行業(yè)比較常用的材質，但屏幕易刮傷、易產生折痕、耐撞擊力較弱、不耐高溫和極寒是CPI比較明顯的弊端。
三星是第一個將可折疊智能手機的蓋板材料從CPI轉向超薄玻璃（UTG）的公司，由此打開了UTG玻璃的市場。相比CPI材質，UTG具有不易產生劃痕，觸摸手感更接近于用戶習慣的直板智能手機特點。另外，在透光性方面，由于CPI本身依舊是薄膜，透光率普遍小于90%，而透光率超過90%的UTG憑借著玻璃材質的先天優(yōu)勢，能夠為用戶帶來更好的觀感體驗。
據(jù)民生證券，測算手機市場的UTG潛力空間，2022年有望近50億元。（1）價格：三星折疊屏手機GalaxyZFlip使用的UTG玻璃單價高達40美元/片，是普通鋼化玻璃的20倍 ，折合RMB約為250元/片（來源：艾邦產業(yè)通）。（2）量比：考慮生產、貼合良率等問題，假設1000萬臺對應1500萬片UTG玻璃。（3）折疊屏手機銷量：根據(jù)三星對全球折疊屏手機的預測，2022年估計達到2500萬臺左右。（4）滲透率：假設UTG玻璃滲透率為50%、80%兩類情景。據(jù)此估計2022年UTG玻璃市場潛力分別對應47、75億元。
UTG產業(yè)鏈一般分為原片、減薄加工、顯示模組、手機終端應用4個環(huán)節(jié)。產業(yè)鏈的進入壁壘主要體現(xiàn)在原片技術的開發(fā)和重資本投入。
原片技術壁壘：目前用于UTG原片玻璃研發(fā)生產技術的企業(yè)較少。原片柔性玻璃厚度一般為30-70微米，一般頭發(fā)絲直徑在60-90微米，柔性玻璃比頭發(fā)絲更薄，同時還要實現(xiàn)強度指標，打破“越薄越容易碎”的常識。
重資本投入：雖然減薄工藝在原理和設備上都具備相通性，但資本開支較大，良率要求高確保短期經濟效益，同時面臨回收期不確定（技術更迭快），建設周期一般為12-20個月。
我們認為，UTG產業(yè)鏈一體化的企業(yè)擁有前端原片研發(fā)生產壁壘，同時因全產業(yè)鏈布局，能更好應技術迭代、供應調配。
三、關鍵技術二：鉸鏈MIM工藝
鉸鏈是折疊屏手機的核心精密組件之一，為了使折疊屏能夠實現(xiàn)緊密貼合和平整展開等操作，鉸鏈需要完成精密限位、阻尼保護以及多次開合等功能，是實現(xiàn)穩(wěn)定、可靠的折疊屏產品的關鍵。應用于折疊屏智能手機上的鉸鏈不僅需具備至少10萬次以上的開合壽命，同時還需具備重量輕、尺寸小和穩(wěn)定性強等特點，因而折疊屏鉸鏈的制造工藝十分復雜，其中，MIM和液態(tài)金屬工藝是實現(xiàn)高性能鉸鏈的關鍵加工技術。
鉸鏈組件工藝包括MIM（金屬注射成型）、液態(tài)金屬、CNC（傳統(tǒng)計算機數(shù)字控制機床）工藝。MIM以金屬粉末（包括混入少量非金屬粉末）為原料，用“成形 燒結”的方法制造材料與制品。MIM工藝起源于20世紀70年代，由粉末注射成型技術演進而來。相較于CNC和沖壓等金屬零件生產工藝，MIM具有獨特的技術優(yōu)勢，主要包括：（1）以較低成本生產復雜零部件；（2）材料適應性廣；（3）自動化程度高，可實現(xiàn)大批量生產。
我國是全球最大的MIM市場，占全球市場的40%。根據(jù)中國鋼協(xié)粉末冶金分會數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2020年國內MIM市場規(guī)模增加至73億元，與2019年相比增長9.0%。根據(jù)立鼎產業(yè)研究中心預計，2026年MIM市場規(guī)模將達到141.4億元。下游應用主要集中在消費電子領域，截至2020年底以銷售額為基準，手機占比為56.3%。預計2025年折疊屏為MIM行業(yè)帶來的增量市場達15億元。
MIM產業(yè)顯現(xiàn)出以下的特點：（1）MIM屬于新興的高新技術產業(yè)，定制化結構件需求不斷增多，對模具、喂料、工藝等技術的創(chuàng)新要求高。（2）MIM下游終端企業(yè)往往對供應商審核嚴格、審核周期較長，一旦進入供應鏈、將維持長期合作。（3）良率壁壘高。MIM工藝繁復，工序高達36道，假設每道工序良率為99%，整套工序綜合良率僅69%。因此，MIM工藝對公司管控能力要求高。
我們認為，主營消費電子產品的MIM龍頭企業(yè)將受益于MIM滲透率提升的大趨勢。
四、更多想象空間
UTG和MIM工藝在柔性顯示屏和傳感器領域還擁有更大的想象空間，不止是智能手機，其他還包括卷軸電視、穿戴設備、折疊筆記本、車載產品等。未來空間不可小覷。
弘毅遠方基金看好技術推動的折疊屏新風口，其中因超薄玻璃UTG和MIM工藝是折疊屏手機關鍵技術，將享受賽道紅利。UTG產業(yè)鏈一體化的企業(yè)，和主營消費電子產品的MIM龍頭企業(yè)將在享受賽道紅利的同時，依靠企業(yè)核心競爭力取得集中的份額和產業(yè)鏈議價能力，保證業(yè)績確定性，獲得超額利潤。
