5月份以來市場大幅反彈。影響因素包括：
1）5月開始前期疫情較為嚴(yán)重的部分區(qū)域疫情大幅好轉(zhuǎn)；
2）5月5年期LPR調(diào)降15個基點(diǎn)，流動性寬裕；
3）6方面33條穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施出臺、全國穩(wěn)經(jīng)濟(jì)會議召開、中央要求地方穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策提振市場信心。從行業(yè)層面來看，漲幅較大主要為受益購置稅優(yōu)惠的汽車行業(yè)，行業(yè)高景氣度的電力設(shè)備和受益于油價(jià)上漲的化工行業(yè)等。
經(jīng)濟(jì)基本面：
疫情好轉(zhuǎn)后，5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)小幅回升。2022年5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比0.7%；固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比6.2%；社會消費(fèi)品零售同比-6.7%。
社會消費(fèi)品零售：疫情得到控制，物流、出行等恢復(fù)，消費(fèi)下行幅度縮小。5月社會消費(fèi)品零售總額同比-6.7%，前值-11.1%，高于市場一致預(yù)期-7.8%。從分項(xiàng)上看，必需消費(fèi)除了餐飲外，其他均恢復(fù)較好?？蛇x消費(fèi)有所恢復(fù)，但增速仍為負(fù)。
工業(yè)增加值：供應(yīng)鏈恢復(fù)，生產(chǎn)復(fù)蘇。5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比上升0.7%，環(huán)比增長5.61%，回升幅度較大。復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)下制造業(yè)投資轉(zhuǎn)正，采礦業(yè)和電力行業(yè)繼續(xù)下行。從行業(yè)來看，增速普遍回升，醫(yī)藥行業(yè)跌幅較大主要是2021年5月的增速較高，基數(shù)較高導(dǎo)致。
固定資產(chǎn)投資：1-5月份，固定資產(chǎn)投資同比增長6.2%，高于市場一致預(yù)期6.0%，主要源于高技術(shù)制造業(yè)的支撐作用。
從當(dāng)月增速看，地產(chǎn)、基建、制造業(yè)投資增速分別為-7.8%、7.2%和7.1%?；ㄍ顿Y單月增速相比4月份上行，預(yù)計(jì)后續(xù)基建投資仍是穩(wěn)增長的主要發(fā)力點(diǎn)。
市場流動性：
5月份流動性大幅好轉(zhuǎn)。5月社融新增2.79萬億，同比多增8399億；增速10.5%，環(huán)比+0.3pc。人民幣信貸新增1.89萬億，同比多增3920億；增速11.0%，環(huán)比+0.1pc。社融新增主要靠的是企業(yè)短貸、票據(jù)沖量、地方債拉動，結(jié)構(gòu)還是很差，不過相比上月好轉(zhuǎn)。
6月份政府債沖量，社融仍會高增。1-5月，各地已累計(jì)發(fā)行新增專項(xiàng)債券2.03萬億元，按照要求新增專項(xiàng)債券要在6月底前基本發(fā)行完畢，按政府工作報(bào)告提出的3.65萬億元的專項(xiàng)債額度全部發(fā)完推算，6月專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)?？赡軙^1萬億元。M2同比增長11.2%，環(huán)比提升0.6個點(diǎn)，與社融存量增速的倒掛背離進(jìn)一步加重。表明流動性淤積在銀行間市場，從短端利率也可以看出，流動性非常充裕。
總體而言5月社融超預(yù)期回升，結(jié)構(gòu)有一定的改善。目前預(yù)計(jì)流動性拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，國內(nèi)流動性不會重新收緊，股市受流動性風(fēng)險(xiǎn)沖擊的可能性較小，進(jìn)一步殺估值的壓力不大。
投資思路
經(jīng)濟(jì)基本面：受4月份疫情影響經(jīng)濟(jì)大幅下行，5月份有所恢復(fù)。目前政策底已經(jīng)出現(xiàn)，政策表態(tài)適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，穩(wěn)增長仍是政策主基調(diào)。后續(xù)隨著疫情得到控制和穩(wěn)增長政策逐步落地，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)基本面將企穩(wěn)回升。
流動性：目前銀行間市場流動性極為充裕，政策力度加大對穩(wěn)增長的支持力度。國內(nèi)貨幣政策以我為主，以穩(wěn)為主，海外央行加息對國內(nèi)政策的影響不大。我們預(yù)計(jì)下半年流動性將維持充裕。
配置建議：5月市場持續(xù)4月末開始的反彈，前期下跌較大的成長股占優(yōu)，汽車、光伏風(fēng)電、新能源、軍工領(lǐng)漲，而前期相對抗跌的銀行、地產(chǎn)、非銀、醫(yī)藥、家電等漲幅落后。目前全面反彈進(jìn)入后期，國內(nèi)流動性充裕整體風(fēng)險(xiǎn)不大，但分化將加大。配置建議首選二季報(bào)業(yè)績具備確定性的板塊，我們看好消費(fèi)和醫(yī)藥行情的業(yè)績穩(wěn)定性；同時(shí)在高景氣賽道中，建議布局在新能源上游、軍工上游、5G通信、化工；穩(wěn)增長板塊將在三季度逐步兌現(xiàn)業(yè)績，建議關(guān)注建筑行業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：文中觀點(diǎn)不構(gòu)成基金管理人的投資建議或承諾，并可能隨市場情況的變化而發(fā)生改變，不應(yīng)被作為投資決策的依據(jù)。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，敬請仔細(xì)閱讀基金相關(guān)法律文件！基金管理人承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績并不代表其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的各基金的業(yè)績亦不構(gòu)成對旗下其他基金業(yè)績表現(xiàn)的保證?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y人基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資人自行負(fù)擔(dān)。敬請投資人認(rèn)真閱讀基金相關(guān)法律文件，特別是基金招募說明書中“風(fēng)險(xiǎn)揭示”章節(jié)內(nèi)容，選擇適合自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資品種進(jìn)行投資。
