2022年8月22日，繼MLF價格下調(diào)之后，本月LPR（貸款市場報價利率）非對稱下調(diào)，1年期LPR報價3.65%，較上期下調(diào)5個bp，5年期以上LPR報價4.30%，較上期下調(diào)15個bp。
今年以來，LPR已多次下調(diào)。1年期LPR年內(nèi)累計下調(diào)15個bp，5年期以上LPR則已累計下調(diào)35個bp。我們認為，LPR下調(diào)與經(jīng)濟下行過程中緩解居民和企業(yè)的融資成本，提振實體經(jīng)濟活力與信心的大政方針是完全相適應(yīng)的。
5年期以上LPR對應(yīng)了大量企業(yè)中長期貸款和居民房屋貸款，調(diào)降對緩解當前中長期貸款疲弱、緩解居民房貸壓力以及扶助地產(chǎn)市場恢復(fù)有積極意義。短端利率水平跟隨下調(diào)屬于常規(guī)操作，但非對稱下調(diào)的目的也十分清晰，即并不鼓勵盲目借短放長引發(fā)金融資產(chǎn)空轉(zhuǎn)，增加債務(wù)和流動性風(fēng)險。
但就當前的經(jīng)濟狀態(tài)而言，我們認為從調(diào)降報價到形成實際的社會融資回暖仍有較長的道路，是否能形成立竿見影的效果還有待觀察。
一方面，下調(diào)后的LPR利率相比市場利率仍然較高。目前5年期國債收益率水平僅在2.35%-2.40%附近，政策利率較無風(fēng)險利率之間有約200個bp的利差，我們認為仍有下調(diào)空間。
另一方面，當前地產(chǎn)乃至整體宏觀經(jīng)濟基本面的問題本身具備周期性，諸如疫情沖擊等因素又具備偶發(fā)性，其復(fù)雜程度較前幾輪經(jīng)濟下行不可同日而語，或需要多方面政策合力才能起到顯著效果。僅憑LPR下調(diào)即預(yù)測在季度內(nèi)甚至月內(nèi)看到社融數(shù)據(jù)的回暖，仍為時尚早。
就當前債券市場的走勢而言，我們認為MLF調(diào)降之后，LPR下調(diào)基本已被市場參與者充分預(yù)期，價格中已包含的比較充分。唯一需要注意的是LPR下調(diào)幅度與市場預(yù)期是否一致。如LPR下調(diào)力度較弱，市場或?qū)?dān)憂后續(xù)信貸持續(xù)低迷，利率走出進一步小幅下行的行情；如LPR下調(diào)力度較強，市場或?qū)?dān)憂后續(xù)信貸企穩(wěn)回升，疊加MLF下調(diào)之后部分機構(gòu)潛在的止盈需求，利率水平或?qū)⒂胁恍〉恼鹗帯?/span>
從今天實際盤面復(fù)盤來看，LPR下調(diào)似乎并未引起市場明顯的波動，我們認為15個bp的水平比較符合市場整體預(yù)期，利率水平短期窄幅震蕩的格局或?qū)⒗^續(xù)延續(xù)，待后續(xù)更多政策或經(jīng)濟數(shù)據(jù)更新后，方能確定新的方向和形態(tài)。
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