繼上周五社融超預期疲弱之后，今日市場又迎來了超預期的MLF降息。連續(xù)兩個超預期事件，不禁讓很多小伙伴感到迷茫和困惑。我們該如何看待當前的基本面與利率水平？接下來的債市又將向何處去？
回顧2022年已經(jīng)過去的大半年，在海外，戰(zhàn)亂與衰退構成了經(jīng)濟的底色，通脹與縮表構成了金融的底色。美聯(lián)儲在兩難境地中，選擇了無視衰退的經(jīng)濟基本面，用持續(xù)加息的行動來對抗過去幾年自己超發(fā)貨幣帶來的通脹。
再看國內，四月和五月兩個月集中爆發(fā)的疫情沖擊，不可否認地給我國經(jīng)濟增長帶來較大沖擊。而之后呈現(xiàn)散點分布的小范圍疫情反復，盡管防控形勢整體穩(wěn)中向好，但依然給全國范圍內的經(jīng)濟復蘇帶來一定影響。
此外，地產(chǎn)的疲弱仍然是橫在經(jīng)濟復蘇前的一只攔路虎。從近幾個月的投資數(shù)據(jù)上看，地產(chǎn)投資始終呈現(xiàn)較為明顯的負增長，對數(shù)據(jù)形成較大拖累。
綜合以上種種因素，盡管六月份因為集中釋放四月五月的社會融資需求，數(shù)據(jù)上有較為明顯的上漲，但進入7月份以后還是出現(xiàn)了后續(xù)乏力的跡象。
我們認為，社融的疲弱是短期的而非長期的。
一方面，疫情沖擊仍未完全消除。從近期三亞、義烏等地的疫情反復來看，沖擊仍在散點式發(fā)生，形勢仍然嚴峻。但從歷史經(jīng)驗來看，我們堅定認為，在黨中央的決策部署下，中國有信心也有能力擺脫新冠疫情的陰霾，重回經(jīng)濟增長的日常軌道，這種沖擊只是短期的，是階段性的。
另一方面，地產(chǎn)的短期陣痛不可避免。目前經(jīng)濟與地產(chǎn)深度糾纏的局面是長期形成的，要擺脫地產(chǎn)的束縛，走新型經(jīng)濟的道路亦非一日之功。黨中央保持戰(zhàn)略定力，始終明確“房住不炒”的原則，這是經(jīng)濟結構轉型升級的必要保證，毫無疑問要長期堅持。在這期間，以社融為代表的部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)疲態(tài)，是我們必須要忍受的“陣痛”。但陣痛再“痛”，也逃不過一個“陣”字。事實上制造業(yè)的持續(xù)回暖正在發(fā)生，新能源汽車等產(chǎn)業(yè)已逐步呈現(xiàn)出全球領軍的態(tài)勢，我們完全有信心在不久的將來迎接新經(jīng)濟格局。
那么，我們又該如何解讀今日的降息呢？
在海外加息的大環(huán)境里，央行敢為逆行者，本質上是中國央行站在為人民謀福祉的立場上的必然選擇。
如前所述，我國面臨疫情和地產(chǎn)的雙重沖擊，經(jīng)濟承載短期陣痛。在這個陣痛中，失業(yè)、居民收入下降等問題，關系到每個普通人的生活。央行此次降息，將政策利率進一步下移，進一步降低企業(yè)融資成本，降低居民債務負擔，緩解的是經(jīng)濟陣痛中每個微觀個體的壓力，是一針給全社會增強信心，激發(fā)活力的強心劑。
行文至此，我們不難發(fā)現(xiàn)，其實社融也好，降息也好，看似超預期的背后有樸實而簡單的邏輯。
理順了兩個事件的來龍去脈，我們也就明確了對市場方向的判斷。
我們堅持長期看好中國經(jīng)濟，尤其是涉及經(jīng)濟結構轉型升級的部分行業(yè)。因此從長期看，當前較低的利率水平不可持續(xù)。但考慮到短期的經(jīng)濟陣痛不可避免，我們認為年內利率水平在低位仍有徘徊中震蕩下行的空間，短期存在一定的博弈機會。
展望明年，一方面，我們預期疫情的沖擊會逐步放緩。另一方面，我們預期地產(chǎn)會逐步筑底完成。盡管我們無法準確地預判整體經(jīng)濟與地產(chǎn)的解綁會發(fā)生在什么時刻，但我們認為邊際上不再惡化并逐步穩(wěn)定的概率較大。屆時，經(jīng)濟或將迎來一定程度的提振，利率水平或將水漲船高。
總結來看，債市收益率水平長期有上漲的空間和動力，但短期的階段性機會仍有一定的確定性。
風險提示：文中觀點不構成基金管理人的投資建議或承諾，并可能隨市場情況的變化而發(fā)生改變，不應被作為投資決策的依據(jù)?；鹩酗L險，投資需謹慎，敬請仔細閱讀基金相關法律文件！基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績并不代表其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的各基金的業(yè)績亦不構成對旗下其他基金業(yè)績表現(xiàn)的保證?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y人基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由投資人自行負擔。敬請投資人認真閱讀基金相關法律文件，特別是基金招募說明書中“風險揭示”章節(jié)內容，選擇適合自身風險承受能力的投資品種進行投資。
