步入6月，港股出現(xiàn)明顯反攻。恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)在6月2日底部反彈，分別上漲4.02%和5.33%，6月5日，超過(guò)百億資金南下抄底港股，兩大指數(shù)也紛紛上漲。
在經(jīng)歷了近兩年的大幅調(diào)整后，受益于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，同時(shí)疊加港股平均估值已經(jīng)接近歷史最低水平，港股的配置價(jià)值愈發(fā)明顯，對(duì)海內(nèi)外投資者的吸引力也逐漸增大。
對(duì)此，弘毅遠(yuǎn)方港股通智選領(lǐng)航混合基金許智程認(rèn)為，去年11月以來(lái)中國(guó)增長(zhǎng)修復(fù)和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策退坡都促使海外資金重新流入中國(guó)市場(chǎng)。盡管今年3月以來(lái)隨著中國(guó)增長(zhǎng)動(dòng)能放緩，外資再度呈現(xiàn)一些流出跡象，體現(xiàn)為人民幣走弱和北向資金流出，EPFR數(shù)據(jù)也一度出現(xiàn)去年10月以來(lái)的最大單周流出。但往前看，考慮到外資在中資股的配置依然處于低位，除非出現(xiàn)意外擾動(dòng)，進(jìn)一步大幅流出的幅度也相對(duì)有限。從增量角度，外資能否持續(xù)且大幅流入依然取決于中國(guó)基本面的修復(fù)情況。
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面
港股市場(chǎng)跟隨內(nèi)地經(jīng)濟(jì)基本面，走勢(shì)與內(nèi)地基本面高度同步，中國(guó)經(jīng)濟(jì)5月動(dòng)能進(jìn)一步趨弱。中國(guó)4月、5月PMI下滑到50%以下，地產(chǎn)銷售持平于2022年，居民中長(zhǎng)貸低于去年上海疫情最低值，創(chuàng)歷史新低，綜合鋼材表觀消費(fèi)量低于歷年一般水平。
其中，5月官方制造業(yè)PMI48.8%，前值49.2%：生產(chǎn)、新訂單和出口全面回落；建筑業(yè)PMI58.2%，前值63.9%，服務(wù)業(yè)PMI53.8%，前值55.1%；新訂單和出口均有所回落。
國(guó)內(nèi)寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)受阻，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行。
就目前而言，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能的確出現(xiàn)放緩。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)領(lǐng)域如此低迷的表現(xiàn)，導(dǎo)致市場(chǎng)擔(dān)心自去年底疫情政策優(yōu)化以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)是否已經(jīng)喪失動(dòng)能。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)政策端將持續(xù)發(fā)力。
海外經(jīng)濟(jì)方面
港股市場(chǎng)當(dāng)下仍以機(jī)構(gòu)和外資為主導(dǎo)，因此我們?cè)谟^察港股資金面時(shí)，需要密切觀察美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)加息動(dòng)態(tài)。
5月全球發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票類資產(chǎn)表現(xiàn)亮眼，中國(guó)市場(chǎng)卻相形見絀。海外市場(chǎng)的上漲有其獨(dú)特的行業(yè)和事件驅(qū)動(dòng)因素，但更重要的是，中美市場(chǎng)分化也是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)一步拉大的結(jié)果，背后則是信用周期的差異。
美國(guó)4月、5月非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期，核心零售、工業(yè)產(chǎn)出超預(yù)期，服務(wù)業(yè)PMI55.1%高于預(yù)期和前值，核心PCE物價(jià)指數(shù)4.7%，高于前值和預(yù)期4.6%。
美國(guó)債務(wù)上限法案通過(guò)的一個(gè)代價(jià)或?qū)⑹窍拗莆磥?lái)部分財(cái)政擴(kuò)張（將2024財(cái)年支出削減6.7%，2023財(cái)年增加1%），這將進(jìn)一步壓低M2，中期來(lái)看壓制增長(zhǎng)和通脹。
短期而言，除非接下來(lái)通脹數(shù)據(jù)大超預(yù)期，從5月非農(nóng)情況看，6月不加息應(yīng)該是大概率事件。5月非農(nóng)數(shù)據(jù)大超預(yù)期，意味著失業(yè)不大幅增加（導(dǎo)致衰退）而工資增速回落（通脹降溫）的可能性增加，也是美聯(lián)儲(chǔ)希望看到的所謂軟著陸情形，對(duì)股債都是利好信號(hào)。
資金面角度，整體趨勢(shì)：一季度外資主動(dòng)加倉(cāng)，但以被動(dòng)資金為主；中資股占比并未明顯增加，美國(guó)投資者配置比例依然偏低。整體有加倉(cāng)行為但被動(dòng)資金更多，中資持股比例并未明顯增加。美國(guó)資管機(jī)構(gòu)抬升，但占比依然偏低。
港股市場(chǎng)展望
往前看，考慮到外資在中資股的配置依然處于低位，除非出現(xiàn)意外擾動(dòng)，進(jìn)一步大幅流出的幅度也相對(duì)有限。不過(guò)，從增量角度，外資能否持續(xù)且大幅流入依然取決于中國(guó)基本面的修復(fù)情況。
配置策略上，如果中國(guó)增長(zhǎng)弱復(fù)蘇格局大體維持不變，傾向于指數(shù)可能依然缺乏趨勢(shì)，維持震蕩，更多重視結(jié)構(gòu)，需要重視“啞鈴型”配置。這一情形在宏觀層面與2019年存在相似之處：
1）中國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)逐步接近加息末期；
2）2019年前三個(gè)月強(qiáng)勁修復(fù)后，市場(chǎng)持續(xù)缺乏整體方向，更多體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性行情。一方面要重點(diǎn)關(guān)注盈利較好的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)板塊（如互聯(lián)網(wǎng)、軟硬件以與部分生物醫(yī)藥板塊）；另一方面，也需要關(guān)注高分紅、“中特估”、以及現(xiàn)金流強(qiáng)勁、資產(chǎn)質(zhì)量改善明顯的標(biāo)的。
市場(chǎng)打開更大上行空間的前提依然是更為積極的增長(zhǎng)前景，這也是吸引海外資金回流的主要?jiǎng)恿Α１M管處于極端低位的估值水平足以為市場(chǎng)帶來(lái)下行保護(hù)，但卻難以打開市場(chǎng)的上行空間。市場(chǎng)若想完全擺脫自3月以來(lái)的區(qū)間震蕩走勢(shì)，更樂觀的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景仍然是必不可少的條件。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的向好依賴信貸擴(kuò)張周期的開啟。換言之，如果市場(chǎng)新的驅(qū)動(dòng)力顯現(xiàn)（地產(chǎn)政策放松以及政府部門加杠桿可能是關(guān)鍵性舉措），市場(chǎng)的上漲空間有望更大，進(jìn)而吸引海外資金回流與人民幣升值。
外部方面，美國(guó)債務(wù)上限危機(jī)的解決以及本月FOMC會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)可能暫停再度加息的可能性攀升兩個(gè)因素助力市場(chǎng)情緒改善，并推動(dòng)此前大幅攀升的美元指數(shù)和10年期美債利率出現(xiàn)回落。與此同時(shí)，美國(guó)就業(yè)增速整體高于預(yù)期，但上周五公布的失業(yè)率大幅上升可能會(huì)為美聯(lián)儲(chǔ)本月暫停加息提供支撐，促使美聯(lián)儲(chǔ)評(píng)估潛在影響等待7月做出更好的決定。
這一背景下，認(rèn)為交易波動(dòng)是一個(gè)可以提高收益的事情；但更重要的，還是要交易結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，即采取“啞鈴型”策略（互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥等優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)板塊+高分紅國(guó)企）。
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